政策聚焦:

全国人大审议《预算法修订案草案》，明确地方政府不能自行发债。

7月1日起调整出口退税政策，扩大退税范围、简化退税申报程序，为出口企业营造宽松环境 。

《珠三角金融改革创新综合实验区总体方案》于6月底获批，近期将公布，其政策力度超过温州。

国土部、能源部、住建部等出台政策，鼓励民间资本进入国土资源、能源、市政公用事业等领域。

国务院发布《十二五节能环保产业规划》，计划产值年均增幅15%以上，到2015年总产值达到4.5万亿，增加值占GDP比重2%左右。

国土部/发改委，联合发布最新限制和禁止用地项目目录，限定住宅项目容积率不得低于1.0，从操作层面将别墅类房地产开发项目挡在门外。

工信部/财政部联合发布《关于做好2012 年中小企业发展专项资金有关工作的通知》，专项资金向小型微型企业和中西部地区倾斜，行业方面倾向于新兴产业。

银监会要求：通过信贷投放力度促进经济发展；加大对出口信贷的支持；有选择性的支持铁公基项目，确保铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设项目的推进。

重要经济事件回顾：

国外：

6月全球PMI指数48.9，为三年以来以来最低。其中欧元区6月制造业PMI为45.1，与5月持平，高于预期44.8。

6月，欧元区PPI由5月的2.6%下跌到2.3%，略高于预期2.5%。

欧盟峰会达成1200亿欧元的经济增长计划，允许欧洲救助基金直接注资银行系统。此外，欧央行12月将成为银行监管部门。

截至6月底，美国政府债务总量达15.86万亿，创历史纪录。而联邦债务与GDP比例已达101.5%，升至二战后的最高水平。

国内：

6月份CPI同比涨幅预计将低于3%，在2.5%左右。PPI环比预计为-0.5%，同比预计为-1.5%。

1-5月规模以上工业企业利润同比下降2.5%，5 月当月利润同比下井5.3%。

6月制造业PMI指数跌至50.2%，其中新订单、出口订单分别由49.8%和50.4%下滑至49.2%和47.5%。

央行决定，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

投资环境观察及后市展望：

政策方面，央行于本月下调了存贷款基准利率。同时，考虑到年初以来民间投资（占全部固定资产投资的60%）同比增速已由去年 3 季度顶峰时期的35%降至26.7%。这一放缓快于全部固定资产投资，后者今年同期由去年25.8%的峰值降至20%左右。为了改善民间投资环境，能源部、国土部、住建部、科技部等多部委出台了鼓励民间资本进入相关领域的政策。

6月份制造业PMI微降至50.2%，逼近50%的荣枯线；CPI预计将低于3%，降至2.5%左右；PPI继续同比环比下降；2季度GDP同比增速预计将由1季度的8.1%下滑至7.6%。数据表明，实体经济形势依然不容乐观，消费需求和投资需求动力不足。

央行6月份的降息，在市场上并未引起积极的反应。在当前需求疲软导致投资意愿不足的情况下，单一的降息明显动能不足。鉴于目前持续下滑的经济形势，预计第三季度央行将会出台更多的刺激政策。同时，政府也将加快金融体系的改革，旨在改善民间资本流动性，减轻民企负担，以及引导资本扶持中小微企业的发展。

此外，本月底欧盟峰会达成的救助及增长方案进度，大大高于市场预期。外围债务危机压力暂时缓解，预计下半年外围市场对中国市场的的冲击力度将远小于2011年。若下半年政府能抓住机遇，通过减税等强有力的消费刺激手段，着力解决需求问题，经济形势将会从根本上得到改善。

医药行业投资环境观察及后市展望：

6月份上证综指、沪深300指数涨跌幅分别为-6.19%、-6.48%，而申万医药指数全月涨幅为5%，连续2个月大幅跑赢大盘。
子板块方面，中药行业涨幅最大，上涨8%；其他依次为商业、化学制剂、医疗器械、医疗服务、生物制品和化学原料药。

1、政策层面：转温和，未来3-6个月处于政策真空期：
新医改“十二五”规划和2012年医改的大框架已明确，短期内“医药分开”无法完成，行业竞争方式并无根本性变化；此前带来困扰的政策（如基药招标、发改委降价、医保控费等）已转温和或常态化，最差影响体现在医药上市公司的11年报和12Q1财报业绩的巨大分化之中，未来3-6个月暂无可预期之利空。

2、行业层面：盈利底部已基本确立，预计未来会逐月改善：
    统计局公布1-5月医药制造业数据，1-5月累计收入6277.5亿元，同比增长20.2%；累计利润608.4亿元，同比增长17.1%（1-3月同比增14.39%，1-4月同比增15.75%）；虽然利润增速仍低于收入增速，但利润增速环比有持续3个月的提升，显示行业数据见底回升。5月是毒胶囊事件冲击最大的一个月，但收入增长18.9%，增速比4月13.9%有明显恢复。利润增长数据则更加亮丽，1-2月、3月、4月、5月分别增长11.5%、18.8%、19.8%、21.9%，表现出逐月加速增长的态势。

横向比较消费品行业，医药制造业增速提升至第一、二位：5月18.9%的收入增速，位于消费品行业第二，仅次于酒、饮料行业的20.1%；21.9%的利润增速，位列消费品行业第一。

5-6月份，医药板块上涨的主因：内在逻辑是利润增速逐月上升，唯低价是取的政策开始纠偏；横向比较逻辑是其他行业的数据不断下行，而医药行业以其消费刚性，开始脱颖而出。政策纠偏带来的行业的盈利回升会有个滞后期，因此预计医药行业数据后续还会好转，医药板块有继续上涨空间。
 
3、板块估值水平：
医药板块经过5、6月份上涨后，板块估值得到修复，目前板块12年PE为24.6倍（整体法），较5月底的22.7倍有明显上升，绝对估值仍处于2000年至今的相对低位附近；而全部A股12年PE约10.4倍，医药股估值相对溢价136%，高于2001年以来的58%的平均溢价，回升至相对高位。

    子板块估值：化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医疗器械、医疗商业和医疗服务的12年PE分别为16.2倍、24.5倍、27.1倍、28倍、23.7倍、20.7倍和36.7倍。

  国际比较显示，A股医药行业总市值比重（目前约为4.05%）未来还有较大提升空间；近年行业较高速发展阶段也决定了A股医药板块仍将继续保持相对大盘的合理估值溢价率。当前医药板块绝对估值处历史低位，相对估值中等偏高。若考虑下半年估值切换，优质公司13年PE<20倍，PEG<1，并考虑下半年宏观经济弱势下，医药行业政策真空、以及医药经济逐季好转趋势，优质医药股投资价值继续得到体现。