在今年的大类资产中，黄金无疑是个的明星资产。前8个月，伦敦现货黄金的涨幅已经达到了30%，突破2000美元/盎司大关，创下历史新高。这种沉寂多年的“闪耀”金属再次走入投资者的视野。

在人类数千年的历史中，黄金一直财富的象征，在资产配置中居于核心地位。事实上，一直到1971年，全球纸币才完全和黄金脱钩，成为真正意义上的信用货币。50年后的今天，对现在的投资者来说，黄金的身份显得熟悉又神秘：这是种商品，还是货币，还是资产？

黄金一直是珠宝首饰的主要原材料，且广泛应用于各种工业领域。然而这些实物商品用途对黄金投资者来说并不重要。中国和印度是全球黄金消费量最高的国家，今年新冠疫情导致中国黄金消费下滑40%，印度一度下滑90%以上。对任何一种商品价格来说，如此级别的需求萎缩都是致命的，比如“腰斩”的原油价格。但金价走势显然“特立独行”。

需求坍塌为何不能影响金价？黄金本来就是用来变成“库存”的。现在全球每年黄金需求4400吨，其中50%用于黄金首饰，大约2400吨，另外约有300-400吨用于工业，包括电子、牙科。而与普通的商品不同，由于价值量高，这些被“消费”掉的黄金也有流动性很强、交易成本低的回购市场。剩下的2000吨都变成了各种金砖金条金币。最大的藏家是各国央行，2011-2018年金价低迷期间，各国央行每年的购买量在400-600吨左右，2019年，央行购买了创纪录的黄金。而年复一年就形成了巨大的库存量。据统计，如果加上珠宝首饰，全球黄金存量大约有19万吨，其中官方储备就占了4万吨。今年中国和印度多出来的黄金，被欧美快速增长的黄金ETF全部吸纳，过去10年的“西金东移”出现逆流，中国反而成为了全球金价的洼地。

那么黄金依然是一种货币吗？在1930年代之前的几千年里，黄金的货币地位极为稳固。早期的信用货币普遍采用金银复本位，随着金银比快速上升，各国陆续放弃银本位，转向金本位。当时的贷款一般都存在“黄金条款”，即借款人有权要求用黄金偿还贷款。这是一种现在看来非常“苛刻”的条款，一旦经济发生震荡，会引起严重的信用萎缩。19世纪70年代到20世纪30年代，金本位下的美国发生了8次大规模的金融危机。于是，现在我们熟悉的“央妈”们现身了，当初罗斯福新政的核心，就是限制私人拥有黄金，同时废除了黄金条款，美元相对黄金大幅贬值，实际上变相起到了“印钞”+“债务重组“的效果。此后100年间，各国都开始一步步使纸币和黄金脱钩，真正拥有了“印钞”的权力。

表面上看，黄金已经不再是一种货币。然而，黄金价格却和货币扩张速度密切相关。1968年至今，黄金价格上涨50倍，同期美国基础货币同样扩张了50倍。有意思的是，标普500指数上涨40倍。从黄金的角度观察，美元资产的价格上涨，变成了一种货币现象，实际在映射美元购买力的贬值。人们经常喜欢谈论美元价值，市场上通用的美元指数，都只能反应美元和其他部分国家货币的关系，比如欧元在美元指数的权重占比中高达60%，但是深陷QE的欧元，是否能衡量美元的购买力？告别金本位的50年里，黄金不再是货币，黄金价格却成为了衡量信用货币购买力的一面“镜子”。是黄金价格一直在创新高吗？不，是现金购买力一直在创新低。

为什么依然是黄金？黄金不但“印”不出来，而且产量增长比较稳定。人类一直在努力增加黄金产量。其实在19世纪前的几千年中，累计的黄金开采量只有约200吨。19世纪的100年中产量达到了1.15万吨。又经过100多年的努力，现在每年新增的金矿开采量在3500吨左右，大约占到黄金存量的1.8%。如果金价一直涨，这一产量能否快速增加？非常难。虽然全球一直在努力寻找更多的金矿，但现在已知的地下储量仅有5.5万吨。有一种假说认为，在漫长的地质运动中，越重的金属会越向地球内部下沉，所以地球上原来的黄金很可能都在地核里面。现代人类能挖到的黄金，可能是陨石带来的。70年代至今，黄金价格从35美元/盎司上涨到了2000美元/盎司，但黄金产量仅上升了一倍，维持现有黄金产量的边际成本高达1400美元/盎司。在可见的未来，我们可以把黄金看成一种年均扩张速度不到2%的类货币。央妈们是否能把印钞的速度控制在2%以下？在全球债务高企的今天，恐怕很难。