本期导读： 12月至今，投资者普遍期待的大盘股并没有如期迎来上涨，而创业板在多重利空下，也未暴跌。我们从经济表现、资金面、市场信心等来分析这背后的逻辑。2014年，我们需要寻找超预期的机会，较难的、重点的改革领域国企改革是关注重点。

各位朋友，大家好。先回顾一下上周的市场情况，上周上证指数下跌1.83%，创业板指数上涨5.91%。申万23个一级行业，14个上涨，涨幅前5位的板块分别为：家用电器（5.07%）、信息服务（3.99%）、餐饮旅游（2.51%）、电子（1.77%）、纺织服装（1.45%）。下跌前5位的板块分别为：金融服务（-3.05%）、采掘（-2.93%）、黑色金属（-2.14%）、有色金属（-2.13%）、建筑建材（-1.09%）。

12月至今的市场，用一个词来形容就是“纠结”。一方面，投资者普遍期待的大盘股并没有如期迎来上涨，无论是安邦举牌，还是汇金增持，都没有让银行股再度腾飞，甚至表现较好的板块，前一周上涨，下一周就大概率下跌，行情走的都比较短暂。而创业板这边，虽然有IPO新股开闸、建立全国股转系统等多重利空，但也没有出现暴跌的情况，反而在上一周大幅反弹。

这种现象，背后的逻辑是什么？

首先，对于大盘整体来说，一般受经济表现、资金面、市场信心三个因素影响较多，当前宏观经济虽然企稳，但前景不明，经济增速下台阶是公认的事实，而经过结构调整后的中国经济，是否还能再有十年的黄金时代，这种期待还有些遥远，至少目前还无法确认。所以这一点，中短期内无法超预期，无法形成股市的合力。

而资金面情况，毋庸置疑的是，中短期内资金供应肯定会经历一个从宽松到紧缩的变化过程，这是中国经济和股市都需要经历的新常态。回顾2013年，我们已经适应了央行货币调控工具从降息降准向逆回购的转变，而2014年，我们很有可能经历的是流动性整体紧缩但定向宽松的转变。资金面供应情况，料无法超预期，而且对大盘上行空间会形成压制。

三个因素中，目前对股市有积极影响的是市场信心，市场信心的来源是对改革的预期。但我们需要思考的问题是，改革会带来超预期的点吗？

回顾2012年的情况，12月起大盘的上涨，除了经济触底反弹的动力，还有改革带动了资金做多的热情，但当时的背景是，市场普遍对改革没有期待，认为政府只是继续形式主义喊口号，当时甚至还有市场人士认为新一轮大规模经济刺激计划，以及降准降息会马上启用。十八大的召开，开始逐渐扭转市场的预期，大盘也迎来了两个多月的大幅上涨。

目前市场对改革的态度，与2012年底有着本质区别，当时市场都不相信会改革。现在市场都一致同意必须改革，甚至认为改革的进度有点慢，市场对改革的急切需求，已超出政府的实际效率，改革所能进行的领域，在市场的预期中已不存在盲点。所以，改革预期带动市场信心的积极作用，对大盘起到的只是托底作用，也不能形成合力。

所以，大盘全面性的机会暂时还不具备条件。改革预期也无法对市场形成整体性的驱动。当然，就改革来说，虽然不会带来整体的机会，但如果再进行更细致的分析，将改革分成容易的部分和难的部分，容易的部分比如放开二胎、存款保险制度、放宽行业准入等，难的部分比如国企改革、财税体制改革、司法改革等。容易的部分市场预期都较高，难的部分市场预期较低，存在超预期的机会。如果在改革较难的领域，能够有所突破，相关板块或者相关个股会有表现机会。

就目前的形势来看，2014年，我们需要关注较难的、重点的改革领域是国企改革，国企改革也是中国经济改革的成败关键所在。昨日，上海国资改革的方案已经出炉，整体上该方案形式还是大于实际，国企改革是否能超预期，需要注重实际执行的方案，是否能真实的提高国企的经营效率，释放出被压抑的、或者被隐藏的利润。这部分利润来源，无需依赖经济高增速，是一种结构优化后的质量改善。

而创业板高估值的个股，上涨的空间有限，回调的风险大于机会。当前因为主板机会不确定，所以资金仍维持在无法证伪的创业板领域，但创业板高估值股票，伴随的都是高预期，倘若经营或业绩稍有不达预期，股价便会受到较大的影响，近两周的传媒板块便是此种心理的最佳证明。

2014年，我们需要布局改革有可能超预期的领域。但这些机会，是板块性的，甚至是个股性的。