各位朋友，大家好。先回顾一下A股上周的表现，上周上证指数下跌1.98%，创业板指数上涨2.89%。申万23个一级行业中，涨幅前五位的板块分别为：餐饮旅游（5.94%），信息服务（3.38%），商业贸易（3.26%），医药生物（1.15%），信息设备（0.40%）。跌幅前五位是：房地产（-3.36%），交通运输（-3.27%），有色金属（-3.03%），农林渔牧（-2.78%），采掘（-2.71%）。

周一，汇丰银行公布了9月份中国制造业PMI初值为51.2，创下今年3月份以来的的最高点，自8月份连续两个月站上50的荣枯线。数据好转的动力主要源于新订单增长和出口改善。

继8月份宏观经济数据超预期后，9月份的汇丰PMI显示宏观经济继续回暖，在此利好刺激下，A股周一也得以上涨。但周二至今已明显回落。为什么经济数据向好，但股市却反应不佳呢？

首先，从数据角度来分析，9月份PMI的改善，来源于新订单增长和出口改善。出口改善容易理解，基于外围环境向好，美国稳健，欧洲经济持续回暖，出口回升拉动生产加速。而刨去出口的新订单增长，或是由于双节效应，企业的主动累积库存行为，但当前内需环境并未有根本性改善，这部分库存是否能够最终转化为消费，还有待验证。所以市场对汇丰PMI的利好反应比较冷淡，因为可持续性无法验证。

其次，从市场心理来分析，这次8月份以来的宏观经济回暖，是在去年的“弱复苏”转变为“伪复苏”的背景下发生的，年初A股在经济“弱复苏”的期待下，走出一波小牛市，但春节过后，宏观经济数据却掉头向下，事后被证实为是由流动性宽松驱动的一场“伪复苏”，A股也相应大幅下跌。所以，此时再次遭遇宏观经济数据的回暖，在驱动因素还无法确认，复苏基础是否牢固还存有疑虑的情况下，市场必然会用脚投票，反应冷淡甚至产生警惕。

再次，汇丰PMI数据公布前，大盘蓝筹已经迎来一波小反弹，新兴产业股票也持续走高。前期驱动大盘向上的逻辑，主要来源于政策预期，优先股、自贸区等，是典型的政策主导市场。A股前期处于政策亢奋期，随着政策预期的冷却，资金热度下降，汇丰PMI初值的利好尚不充分，并不足以成为驱动市场上涨新的逻辑。

此外，9月银行季末考核和国庆长假影响，流动性有紧张倾向，虽然央行已使用逆回购工具缓解了一定压力，但流动性并不宽松对A股也有一定的影响。10月份，随着三季报的陆续公布，预计市场将回归业绩，业绩成为主导个股走势的新逻辑。