从容观察：8月市场回顾及展望观察

一、政策聚焦及重要经济事件回顾：

1、中共中央政治局8月27日召开会议，决定今年11月在北京召开十八届中央委员会第三次全体会议，研究全面深化改革重大问题。会议审议通过了《建立健全惩治和预防腐败体系2013-2017年工作规划》、《关于地方政府职能转变和机构改革的意见》。

2、李克强8月28日主持召开国务院常务会议，决定进一步扩大信贷资产证券化试点。

3、李克强8月28日主持召开国务院常务会议，部署健康服务业发展。提出，一要多措并举发展健康服务业，使社会力量成为健康服务业的“劲旅”。二要加快发展健康养老服务。三要丰富商业健康保险产品。四要培育相关支撑产业，加快医疗、药品、器械、中医药等重点产业发展。

4、国务院正式批准设立上海自由贸易试验区。涵盖外高桥保税区、外高桥保税物流园区、洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区等4个海关特殊监管区域。外资企业法、中外合资经营企业法、中外合作经营企业法、文物保护法4部法律的有关规定，拟在此区域暂停实施，时间为3年。

5、《国务院办公厅转发商务部等部门关于实施支持跨境电子商务零售出口有关政策意见的通知》下发。提出了6项具体支持措施。

6、国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见8月19日公布。指出，应加快“十二五”铁路建设，争取超额完成2013年投资计划。优先建设中西部和贫困地区铁路及相关设施。

7、国务院印发《“宽带中国”战略及实施方案》。提出到2015年，初步建成适应经济社会发展需要的下一代国家信息基础设施。

8、国务院印发《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，到2015年，信息消费超3.2万亿，年均增长20%以上，带动相关行业新增产出超1.2万亿元；基于互联网的新型信息消费规模达到2.4万亿元，年均增长30%以上。电子商务交易额超过18万亿元，网络零售交易额突破3万亿元。

9、国务院印发《关于加快发展节能环保产业的意见》。提出三大目标：1、产业技术水平显著提升。2、国产设备和产品基本满足市场需求。3、辐射带动作用得到充分发挥。节能环保产业产值年均增速在15%以上，到2015年，总产值达到4.5万亿元，成为国民经济新的支柱产业。

10、发改委发布《关于进一步改进企业债券发行工作的通知》，决定将目前由国家发改委进行的企业债预审工作委托省级发改部门负责，国家发改委今后将做好政策指导、业务培训和资格管理工作。

11、发改委发布《关于加大工作力度确保实现2013年节能减排目标任务的通知》指出，调整消费税范围和税率结构，研究将大量消耗能源资源、易造成环境污染的产品纳入征税范围。

12、发改委披露，“十二五”期间，火电行业二氧化硫、氮氧化物排放量要分别削减16%、29%，2017年，重点地区PM2.5浓度下降15%-25%。2014年7月1日起火电厂执行新的大气污染物排放标准。

13、财政部公告称，将代理发行江西、贵州、北京、内蒙古、山西5省（市）3年期地方政府债，规模总计260亿元；5年期地方政府债规模总计262亿元。

14、银监会发布包括《关于商业银行实施内部评级法的补充监管要求》等在内的多个资本监管配套政策文件。明确商业银行应审慎估计违约损失率，个人住房抵押贷款的违约损失率不得低于10%。

15、银监会主席尚福林日前接受《求是》杂志采访时表示，目前各项金融改革正在进一步深化，存款保险制度、风险处置和银行退出机制等也在酝酿中。

16、北京市明确2014年将对挥发性有机物征收排污费；研究征收交通拥堵费政策，适当扩大差别化停车收费区域范围。机动车排放是挥发性有机物的重要来源。

17、《广东省人民政府关于支持前海加快开发开放的若干意见》8月26日正式公布，是广东第一次在省政府层面出台支持前海开发开放的系统化政策。支持措施有望于年底前全面落地。

18、国家测绘地理信息局表示，我国数字城市建设开始向智慧城市建设全面升级，带动地理信息产业产值达300多亿。2015年底，完成全国333个地级及以上城市和有条件的县级市的数字城市建设。

 

二、经济数据及政治形势：

（一）国外

1、美国8月密歇根大学消费者信心指数终值82.1，预期80.5，7月终值85.1。
2、美国8月谘商会消费者信心指数升至81.5，预期为79.0，前值修正为81.0，初值为80.3。

3、8月美国ISM制造业PMI升至55.7，预期54.0，26个月来最高，前值为55.4。新订单指数升至63.2，2011年4月来最高，前值58.3；就业指数降至53.3，预期54.2，前值54.4。

4、美国8月Markit制造业PMI终值自初值53.9下修至53.1，7月终值53.7。8月制造业产出分项指数终值自初值53.4下修至52.5，为2012年10月以来最低，且不及7月终值54.8。
5、美国商务部数据显示，第二季度实际GDP年化季率修正为增2.5%，预期增2.2%，第一季度增1.1%。

6、美国7月NAR季调后成屋签约销售指数环比降1.3%至109.5，预期持平。第二个月下滑。

7、美国商务部数据显示，美国7月耐用品订单环比降7.3%，创2012年8月来最大降幅，预期降4.0%。扣除国防的耐用品订单环比下降6.7%，创2012年8月来最大降幅，预期降2.6%。扣除运输的耐用品订单环比降0.6%，预期升0.5%。扣除飞机非国防资本耐用品订单环比降3.3%，预期升0.5%。

8、欧盟统计局数据显示，欧元区7月PPI环比上升0.3%，预期上升0.1%，前值持平；同比上升0.2%，预期上升0.1%，前值上升0.3%。

9、欧元区8月Markit制造业PMI升至51.4，预期值51.3，为2011年6月以来最高水平。

10、欧盟委员会数据，欧元区8月经济景气指数上升至95.2，预期93.5。连续第四个月上升。

11、欧盟执委会数据显示，欧元区8月消费者信心指数升至-15.6%，创2011年7月来最高，预期-16.5。

12、欧盟统计局公布，欧元区8月CPI初值年率增速放缓至1.3%，预期1.4%，7月增幅为1.6%。

13、德国8月IFO商业景气指数升至107.5，预期107.0，并创2012年4月份以来新高。

14、德国8月Markit/BME制造业PMI终值为51.8，2011年7月来最高， 7月终值为50.7。
15、英国8月Markit/CIPS制造业PMI跳升至57.2，预期55.0，2011年2月以来最高，前值由54.6修正为54.8。连续第五个月高于荣枯分水岭50。

16、8月31日，美国总统奥巴马在白宫发表声明，确定美国将对叙利亚发起有限范围的军事打击，将在国会寻求授权，目前还没有确定时间，美国国会将于9月9日复会。

17、美联储7月份联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示，所有FOMC成员均认为缩减QE规模的时机还不够成熟，部分官员表示缩减QE规模的时机即将到来。但几乎所有的美联储理事支持伯南克的立场，即如经济条件继续改善，美联储将从今年晚些时候削减每月850亿美元的资产购买计划规模，并于2014年结束债券购买计划。不过，这些理事并未暗示具体将从何时采取行动。

         

（二）国内

1、8月份中国官方制造业PMI为51.0%，连续两个月回升，且创16个月最高，比上月上升0.7%。

2、经季节性调整的8月份汇丰中国PMI为50.1，从7月份的11个月低点（47.7）回升，创四个月高点并结束了此前连续3个月的放缓状态。

3、8月，中国非制造业商务活动指数为53.9%，比上月微幅回落0.2个百分点。

4、国家统计局核实2012年GDP增长速度为7.7%，比初步核算数降低0.1个百分点。

5、1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额比去年同期增长11.1%，增速与1-6月份持平。7月份，规模以上工业企业实现利润总额比去年同期增长11.6%，增速比6月份提高5.3个百分点。

6、财政部显示，今年前7个月，国有企业累计实现营业总收入同比增10.6%，利润总额同比增7.6%。

7、财政部显示，7月全国公共财政收入同比增11%，较6月下降1%，今年以来连续二个月两位数增长。

8、商务部数据显示，7月全国实际使用外资（FDI）金额同比增长24.13%（未含银行、证券、保险领域数据），延续了6月迅猛增势，连续两个月创下超过20%的增长。

9、央行显示，中国7月末金融机构外汇占款余额降至27.36万亿元人民币，6月底为27.39万亿元，当月外汇占款减少245亿元，连续第二个月减少。此外，中国7月末财政性存款余额为4.05万亿， 6月末为3.40万亿元，当月增加6546亿元。7月份市场流动性因此减少约6791亿元。

10、8月21日，财政部在银行间市场招标发行300亿元人民币10年期固息国债。中标利率为4.08%，与二级市场水平持平，市场预测均值4.11%。

 

三、投资环境观察及后市展望：

政策方面，本月政府出台了有关节能环保、信息消费、健康服务等多项新兴产业的扶持政策，并提出加大加快铁路投资建设，资源向中西部倾斜。此外，本月最受市场关注的便是上海自由贸易区的获批，自由贸易区的改革措施，或将为中国经济探索出一条长效的发展道路。

经济数据方面，8月份官方制造业PMI数值为51，创16个月新高。代表中小企业的汇丰PMI录得50.1，创四个月高点并结束了此前连续3个月的放缓状态。官方和汇丰PMI数据双双超预期向好。此外，8月官方非制造业商务活动指数为53.9，虽然较7月下降0.2，但其中新订单指数较上月升0.6个百分点，从业人员指数上升1.2个百分点。数据再次验证，当前宏观经济趋于稳健，下行风险变小。

宏观经济的稳健，能够为股市起到良好的托底作用。但在没有增量资金入场的情况下，A股全面上涨的条件并不具备。特别是对于大盘蓝筹来说，因为盘子大，消耗资金多，经济数据的向好只是持续上涨的必要条件，充分条件还是在于增量资金，这也是为什么近期大盘蓝筹有表现的也大多是概念性机会，因为概念难以证伪，容易形成集中热点，吸引资金追逐，炒作资金也容易全身而退。

8月的热点上海自由贸易区，虽然其对中国经济的意义重大，但目前上海自贸区还是处于总体规划的初级阶段，从总体规划，到政策细化，到提升企业业绩，到贡献企业利润，还有很长的路需要探索。在路径模糊、实效难以估计的前提下，贸然追高或有风险。

从股市资金总量的角度看，当前的资金状况还不能为大盘上涨提供持续的动力，大盘蓝筹反弹高度或有限。而新兴产业，市场对新兴产业的态度并未发生逆转，当前的经济/股市环境和2010年已完全不同，新兴产业的发展是明确的，投资机会、投资逻辑也是确定的。

本月国际市场动荡，在预期美国退出量化宽松渐近的情况下，资本纷纷出逃新兴市场，造成印度、巴西、印尼等新兴市场国家货币大幅贬值，股市重挫，而受益于今年上半年的严控热钱的政策，中国并未经受大规模的资本抽离，在新兴市场国家中一枝独秀，良好的经济稳定性和抗压能力，有利于吸引国际长期资本加大对中国股市的投资。

另外，8月末爆发的叙利亚危机，美国、法国或将对叙利亚动武，成为笼罩在世界经济头上的一片乌云，虽然在各国干预和角力下，危机全面扩散的可能性极小，但中东局势，值得我们密切关注。

 

四、月度基金经理寄语：

8月市场出现反弹，各指数涨幅大体都在4%-5%的水平。分行业看，在自贸区题材的刺激下，交通运输、商贸和餐饮旅游，涨幅较高，在10%以上，医药、公共事业和采掘等行业表现平淡，电子信息、软件、手游、传媒等板块经历了剧烈的震荡，整体上全月涨幅不明显。

上海自由贸易区是本届政府上台以后在经济上的重大举措。从宏观经济角度来看具重大意义。事实上，最近一年以来，对于使用里根式的供给学派经济政策有颇高的呼声。这一政策发生的背景是1970年代末期，当时美国经济刚刚经历了滞涨和石油危机，大公司和严格的准入制度窒息了经济。罗纳德里根上台以后，采取放松管制，减税，促进竞争的经济政策。与他相呼应的，是英国的撒切尔夫人采取了民进国退的经济政策。供给学派发挥了巨大的效果，帮助西方实现了30年继续繁荣，以及随之而来的大牛市，并且迅速地在冷战中击败了苏联。这一切发生在我们这一代基金经理的少年时期，使我们有机会目睹供给学派的威力。上届政府主政时期，凯恩斯主义的大规模政策刺激和宏观调控一直是主要的经济政策。循着旧的思路，各级政府的负债不断上升，宽松的货币政策带来通胀压力，国有企业控制经济抑制竞争，资源价格昂贵。各个方面的回旋余地越来越小。很多宏观经济学家和投资者看得很悲观，正是因为都看出老路不通。但此次上海自由贸易区的设立，标志着新的，具有供给学派特征的宏观经济政策来到了中南海和上海市政府!

自由贸易区的最大特征是放松管制，为此甚至不惜停止了三部法律在区内的实施。放松管制会促进竞争和自由创造，颠覆原有的格局，创造新的机会。自由贸易区千真万确是一个重大利好。但是，哪些上市公司可以从中受益，受益到什么程度，可以匹配多大市值的公司，当前很难计算清楚。1990年代，浦东开发也是当年的重大经济政策，相关上市公司同样经历了疯狂的炒作，但最后并没有成为持续增长的大牛股，反而伤害了很多盲目跟风者。当年里根政府放松管制的时候也预料不到微软、思科的崛起。机会发生在预期不足的地方。因此，“从容投资”对于上海自由贸易区的公司观点是：正确而前途无量的政策是牛市的先兆，但不必拘泥于贸易区内选择投资机会。

我们判断，新一轮的经济上升周期很可能在明年到来。而流动性方面，保持稳定，这对市场起到了托底的作用。由于接近三中全会和年底，市场热点可能向改革热点方向以及绩优股方向过渡。

 

五、医药板块行业政策聚焦及大事回顾：

（一）、行业政策聚焦

1、13年1-7月，医药行业累计收入11088亿元，同比增长19.2%；累计利润1062.1亿元，同比增长16.9%；毛利率28.9%，净利率9.6%，费用率18.6%。

2、国务院部署促进健康服务产业。

 

（二）、行业大事回顾：

1、发改委：加快养老险顶层设计，推进医改等改革。

2、国家卫计委：适时出台完善生育政策调整方案。

3、 商务部：药企贿赂调查并非针对外资企业。

4、工商总局：严打医药购销等领域商业贿赂。

 

（三）、8月份A股市场和医药行业表现回顾：

    13年8月份，上证指数上涨5.25%，沪深300指数上涨5.51%；医药指数在7月份全月大涨9.5%（大幅超越上证指数）的情况下，8月份出现0.37%的下跌，表现弱于上证指数。

医药各个子行业中，化学原料药、医药商业、医疗器械子行业分别以6.41%、3.45%、3.18%的月涨幅跑赢行业，随后是化学制剂、生物制品子行业；医疗服务、中药子行业涨幅居后。

个股表现方面，8月份医药板块分化严重，有催化剂的个股表现活跃。其中上涨原因大致与中报业绩、新产品预期、并购重组等有关：

（1）中报业绩较好的：如嘉事堂、上海莱士；

（2）与并购重组、新品种预期、出口预期等相关的：如鑫富药业、莱美药业、常山药业、翰宇药业、冠昊生物。

 

（四）、医药行业总体观点和策略

1、政策层面：

葛兰素史克事件影响外资新药的在华推广、外资药销售和行业增速，我们判断对内资新药推广影响有限，目前市场情况和06年的大范围的反商业贿赂整风运动不一样。

而深化医疗卫生体制改革还在继续进行，近期发改委对于加快养老险顶层设计，推进医改等改革，为落实大病医保、新农合保险等政策做基础。另一方面，发改委开始着手调查药品出厂价、药品支付指导价试点等，未来或调整药品定价方式，药品消费结构可能发生变化，但具有刚性需求的药品不会受到影响。

 

2、行业层面：继续稳定增长

统计局公布：13年1-7月，医药行业收入11088亿元，同比增长19.2%；累计利润1062.1亿元，同比增长16.9%；毛利率28.9%，净利率9.6%，费用率18.6%。

半年报方面，医药板块13年上半年收入、净利润同比分别增长15.8%和15.4%，而1季度该数据为15.3%和16.5%，2季度利润增速有所放缓；但医药板块13年上半年业绩整体好于12年同期。由于GSK事件以及工商总局反商业贿赂专项整治的影响，预计行业3季度盈利增速可能出现放缓。

 

3、板块估值水平： 13年动态PE约28倍，相对合理

目前医药板块13年估值在28.1倍左右，与历史上比仍处于相对低位，整体泡沫不大；但相对溢价率达到187%，行业估值溢价率处于历史高位。部分强势股在近期回调之后，估值压力有所缓解。

医药股的中报显示，前期市场预期比较充分，个股业绩超预期较少，略低于预期和符合预期成为主流，股价相对业绩也较为敏感，业绩低于预期个股调整较多。我们认为机遇和风险并存，医药板块具备长期的成长性不用担忧，短期应注重三季报预期和催化剂。

 

4、市场层面：

消费类板块是目前市场上大类资产的配置重点，而白酒、商业等消费板块短期各有其问题，医药板块具有策略性配置需求，也是板块持续走强重要原因。

13年以来医药板块涨幅列所有行业第四位，超额收益明显，个股则继续分化。虽然难以找到业绩超预期的个股，但医药股总体符合预期，延续稳健增长的趋势，在宏观经济不确定的大背景下仍然具备明显的行业比较优势。

 

（五）、月度基金经理寄语

医药板块13年上半年整体表现很强，而6月份、8月份表现较弱。前期市场预计较为充分，8月份随着上市公司中报的公布，超预期个股不多，小幅低预期和符合预期个股较多，8月份个股显示出分化严重态势，超预期和有催化剂、有题材的个股表现相对较好，低于预期的个股出现回调，表现一般。整体来说，1-8月医药板块实现的超额收益和绝对收益都比较丰厚。

医药板块在8月份没有延续5-7月跑赢大盘的走势，我们认为是比较高的估值溢价率和逐渐偏紧的政策面所致。本月虽有国务院部署促进健康服务产业、拟强制要求基药在二三级医院使用比例等政策利好，也有广东招标采购正式稿拟出台、反商业贿赂持续发酵等政策扰动。我们对政策面高度关注，但并不悲观：未满足的需求是医药行业发展的主要矛盾，政策扰动是次要矛盾，往往为长期投资者带来介入机会。

展望四季度，我们对医药板块的走势持谨慎乐观的态度，部分业绩确定，明年也有望高增长的个股有望展开估值切换的行情。对9月份我们也并不悲观，业绩确定的优质医药股如有回调将是良好的逢低买入机会。