出镜：10月30日，被称为“中国版纳斯达克”的创业板迎来了他的三岁生日，首批28家上市公司原始股东限售股获得解禁，创业板进入全流通时代。在目前市场走势整体疲软的情况下，创业板全流通的到来对A股意味着什么？在“大非”解禁时限临近之时，不少上市公司大股东纷纷表态 暂不减持股份，这是短期的心理安慰还是长期看好公司的成长？全流通下的创业板，投资者又该如何把握机会呢？本期《意见领袖》将与您探讨创业板三周年后的全流通时代。
人物介绍
刘纪鹏
中国政法大学资本研究中心主任
刘江啸
齐鲁证券研究所副所长
吕俊
上海从容投资管理有限公司董事长
今年10月30日，首批上市交易的28家创业板公司实际控制人、控股股东所持股份将满3年禁售期，正式拉开创业板全流通的序幕。有统计显示，10月30日和11月1日，首批28上市公司原始股东解禁股35.46亿股，解禁市值超450亿元。而到12月25日，还将有8家公司加入解禁行列，四季度解禁的限售股数量累计达45.1亿股。
刘纪鹏：从这个意义上来说，当年创业板的这些股东，他们通过上市的资产评估，溢价发行，还有挂牌上市的三级放大，使得他们几毛钱，甚至一块钱的股票，最终股民是以很高的价位买他们的股票的。比如说我们经常引用的指标是在创业板2009年10月30号开通之后，一直到2011年的4月份，我们上了200家，这200家的平均发行的市盈率是72倍，平均发行价值是32块钱，因此股民用如此高的价值入市，而第一大股东的解禁的原始股又只有一块钱左右，所以他们的全面的解禁意味着什么呢？意味着一块钱的股票终于可以收获了，可以按照20、30、50、80的价格的可以减持了，所以如果从市场的角度看，这毫无疑问是个挑战。
吕俊：这在整个市场都是全流通的背景下，我个人感觉(创业板)全流通它本身没有什么特别的含义，因为我们经过股权分置改革整个市场已经变得全流通了。从冲击来讲的话，历史上也多次发生过，比如说转配股上市，法人股上市流通，股权分置改革就全流通，几次都发生过可以大批量流通的这个情况，也不见得都是跌，也有很多情况下也是涨的，所以现在也不能从全流通的角度看，也许它是一个中性的反映。
刘江啸：我们首先要看，创业板设立的目的。创业板设立的目的，其实是利用资本市场，给市场有比较快的发展，需要资金支持的一些前沿的，新的一些，不管是科技项目也好，还是新的商业模式也好，这样的公司给它一些扶持的作用。其实我个人看，我们对创业板的审核，在初期28家，和后面的十来家，我个人认为，从审核、项目的判定，公司质地的认定上面来讲，还是比较谨慎的，这是一个可能的现实。那么28家全流通之后对这些公司会产生什么样的影响？这里面要多加一个因素，其实我们说在资本市场最大的一个问题，或者说最大的一个方向是，资本本身它的属性是逐利的。企业也是盈利的，从这个角度来讲，我个人认为，一旦全流通，你要说高管层，或者说既得利益的这些管理者不减持，我认为这是一个不现实的事情。
主持人：全流通的时代，创业板面临着大规模的解禁压力，这不可避免地引发了投资者的担忧。在经济形势依旧不乐观，A股反弹无力的情况下，创业板的解禁潮会对主板市场会产生哪些的影响呢？
刘纪鹏：创业板的问题，虽然相对来讲，它的价格市盈率也下，三高超募现象仍然严重存在，但没有如此那么极端严重了，但这是由于大盘点位下降带来的结果，所以大盘点位的下和降，实际上掩盖了，创业板制度当中的这些内在的深刻矛盾，一旦市场起来，这些创业板的企业，还会旧病复发，三高超募还会出现。当然我认为由于中国股民历经风雨，多次检验，我想他们唯一抗拒的手段就是我也不参与了，我也不让你起来。所以在这种情况下，我们看待这批的创业板，高管或者是第一大股东，到30号面临全面的转入和可流通时代，那么他所带来的影响恐怕就不只是三五十个亿了，所以必须站在这样一个角度看待这个问题，他对人民的理念，人民的信心，从整个市场的影响来看，但是仍然看不到希望，就是他没有任何制度性的变化。
刘江啸：我个人认为，以目前的主板的公司，尤其是一些比较大的质地比较好的公司，目前的市盈率水平，其实从中长线来讲的话，已经具备了一定的投资价值，我不能说是完全的投资价值，那么从这个角度来看的话，我们把这个问题跟创业板直接联系起来，我个人认为，如果创业板前几十家公司，有了全流通的可能之后，对目前的主板公司的股指的影响正在越来越小。而这个时候大家应该看到，在一个相对偏平缓或者是偏熊的状态下，其实你再去把主板的公司的PE再往下杀，而理由是因为创业板可以全流通，我觉得在目前这种关联性正在减弱，也就是说我认为创业板前几十家公司的全流通，对于我们主板公司的股指的影响可能只停留在局部的或者是短时间的心理影响上面。做板(创业板与主板关联性正减弱：1、主板公司估值已到低位，2、连续下跌后大盘走势已平缓)
主持人：创业板指数挂牌至今，跌幅已超三分之一。面对如此疲软的市场，不少上市公司原始股东表态，延长限售股的解禁时间。但是，延长解禁并不等于不解禁。市场应该如何看待这些延长解禁的公告呢？
吕俊：这个承诺肯定是好事，它不减持的话，这就代表大股东，还有持有人对这个公司还是有信心，对他们股价还是有信心，所以我会增强我们二级市场投资者信心，所以如果承诺了解禁不减持的话，应该是好事，我们希望更多的创业板公司也能承诺不减持，或者是晚减持。
锁定的时间更长一点。因为时间越长的话，那么投资者对这个公司到底是好是坏，也看得越清楚，时间拖得越长，编故事的公司，最后故事编不下去了。靠业绩的公司，它还会继续往上增长，所以冻结期长一点的话，还是可以看得更清楚，这还是消除风险。(延长解禁期有助投资者看清公司本质)
刘纪鹏：其实大家都已经意识到了，就是在这样极度虚弱的市场里面，创业板进入和第一大股东的全面的解禁，这无疑是对创业板和中小板市场，对深交所甚至对股市是一件很大的事，数量不大，意义很大，因为中国为中小企业服务的中小板和创业板的市场还在继续发展，所以进入全流通之后，第一大股东在信息掌握的对称性的，本身就占有优势，他可以高抛低吸，所以现在当我们的基金管理公司，当我们的机构投资人，当我们的上市公司的第一大股东的职业道德都没有达到一定的水准的时候，这对市场的压力是非常大的，它的一起的都在合理、合法的范围内推进，可能这很难挽回股民对这个市场的信任，在信息不对称的情况下，股民太弱小了，你参与这个市场，只能扮演陪衬、赔钱的感觉，因此从这个意义上来说，这一次28家创业板首批企业，决定到10月30号他们暂不减持，我想这可能也只能理解为一种托词。你说你暂不减持，什么时候减持？是不是市场好一点你就减持？你当天不减持，一个月以后减持吗？两个月以后减持吗？我想可能今年内都不会减持。明年会不会减持？做板？
主持人：近年来，A股市场一直处于疲软状态，个股股价也在逐步的回归价值。而创业板估值也从当初的高位修复至30倍左右。面对市场投资价值的理性回归，全流通时代的创业板要如何投资呢？
刘江啸：我们还是立足于第一个你熟悉不熟悉这个行业和公司，熟悉了你会值得它的价值中枢，也知道它好和坏在那里。第二个你有没有对它的历史情况和目前的运营状况，不论是财务的还是管理的进行详细的分析，然后形成你自己的判断，如果有了这个判断的话，我们说在相对偏熊的环境下，可能对创业板而言要稍微谨慎一点，进行它毕竟股指要比主板要高，那么它的弹性会大，一旦出现问题的话，或者是出现市场的系统性波动的话，你的受伤会比主板要深，这是必然的，因为我们这个市场有这样一个特点，那么从另外一个角度来看，如果说是一个偏牛的环境下，因为弹性高，它可能获利的相对的可能性或者说量要大一些，这也很正常。所有这些只是市场的一个波动而已，而真正去参加，我还是建议做功课，做好研究，做你熟悉的东西。
吕俊：我觉得中小投资者其实不太适合做创业板的股票，我统计了一下，从10年的6月份到现在，创业板的指数的跌幅是负了26%，快接近30%。沪深300指数只跌了15%，所以其实创业板它的这种风险是比主板的股票，甚至比中小板的股票都要大的，创业板的公司规模一般都比较小，它的这种生存能力，抗风险能力，以及企业本身拥有的资源与大型的公司相比的话，都是相比处于弱势。我们现在看到经济周期是一个减速缓慢回落的周期里面，对他们的挑战是更加显著了。然后创业板公司，它又非常细分，它从事的行业可能非常的专业，它可能是某一个产业链条上面一个很具体的环节，如果是非专业的投资者的话，其实很难搞清楚它的真实价值。所以我是不建议中小投资者过早参与创业板，创业板比较适合机构投资者。
结语：创业板大规模解禁潮的到来，给本已疲软的市场带来了较大压力，对相关公司的影响是直接的。而首批上市公司表示延长限售股的解禁期，短期内对市场有一定的提振作用，但中长期来看，也无助于从根本上化解市场矛盾，只是将解禁风险向后推移罢了。回首创业板三年走过的历程，暴露出了一系列的问题，我们应吸取哪些经验教训呢？下期的《意见领袖》将和您探讨创业板的健康发展之道，欢迎您到时候收看。
