一、政策聚焦及重要经济事件回顾：
 

1、中央政治局决定十八届三中全会将于11月9日至12日在北京召开。

 

2、习近平表示，将在十八届三中全会上研究全面深化改革问题并作出总体部署。进一步解放思想、解放和发展社会生产力、增强社会创新活力。

 

3、《工人日报》11月4日刊发李克强在中国工会第十六次全国代表大会上的经济形势报告。报告指出，人力资源和社会保障部等反复测算，都认为要保证新增就业1000万人、城镇登记失业率在4%左右，需要7.2%的经济增长。我们之所以要稳增长，说到底就是为了保就业。过去，我国GDP每增长1%，就会拉动大约100万人就业。经过这几年经济结构的调整，尤其是随着服务业的加快发展，目前大概GDP增长1%，能够拉动130万、甚至150万人就业。报告同时表示，通过打赤字、发票子来带动投资，需要财政、货币政策有相应的运作空间，更重要的是这种短期刺激政策难以持续。因为中国的赤字率已经达到2.1%，而欧盟标准是赤字不能超过GDP的3%。

 

4、李克强11月初表示，中央政府改革是上篇，地方政府改革是下篇，要释放市场活力。

 

5、李克强出席东盟会议和东亚峰会时强调，希望亚洲国家能在2015年就地区自由贸易协定达成一致。

 

6、李克强10月25日主持召开国务院常务会议，部署推进公司注册资本登记制度改革，取消各类公司注册资本的限制；公司实收资本不再作为工商登记事项等。

 

7、李克强签署国务院令，公布《城镇排水与污水处理条例》。对城镇的雨水管理做出了详细规定。

 

8、11月4日上午，张高丽在上海主持召开上海、江苏、浙江、安徽、湖北五省市负责人参加的经济形势座谈会。他指出，进一步为民营企业松绑放权，在更高层次上推动民营经济持续健康发展。

 

9、国务院公布《关于促进健康服务业发展的若干意见》，提出2020年健康服务业规模达8万亿以上。

国务院发布《关于印发国家卫星导航产业中长期发展规划的通知》，提出推动北斗卫星导航系统及其兼容产品在能源（电力）、通信、金融等领域的应用。到2020年，产业规模超过4000亿元。

 

10、国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，分别提出了钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶等行业8项主要任务，如：严禁新增产能，分类处理在建违规项目；清理已建违规产能；淘汰落后产能；推进企业兼并重组；努力开拓国内需求；巩固扩大国际市场。

 

11、中央财政安排50亿元资金用于京津冀及周边地区大气污染治理工作，重点向河北省倾斜。

 

12、发改委发布《全国物流园区发展规划》，将物流园区布局城市分为三级，确定一级物流园区布局城市29个，二级70个，三级由各省（区、市）根据物流业发展规划确定。
 

13、发改委通知，销售电价不变。降低北京、上海等27个省市燃煤发电企业上网电价，适当降低跨省跨区域送电价格标准，同时，提高环保电价及上海、江苏等省市天然气发电上网电价。
 

14、10月中旬以来，发改委牵头，13个部委司局级人员组成的调研组在云南、四川、重庆、湖南、湖北、江西、安徽、江苏和上海调研，针对依托长江建设“中国经济新支撑”听取各地各方意见。

 

15、发改委副主任、国家能源局局长吴新雄表示，2014年全国拟新增分布式光伏发电600万千瓦，能源局将给各省（区、市）下达分布式光伏发电的指导性规模指标。

 

16、住建部和工信部联合发布通知，要求加强400兆帕钢筋推广应用，加快500兆帕钢筋推广应用。

 

17、农业部下发《关于大力推进农机社会化服务的意见》，鼓励具有实力的农机合作社流转承包土地，这是农业部首次明确土地流转和农机合作社联系在一起。

 

18、财政部下发《关于进一步加强地方财政结余结转资金管理的通知》，规定2013年和2014年底，财政结余结转资金要在上年的基础上分别压缩15%以上，2015年底各地公共财政预算结余结转资金占公共财政支出的比重均不得超过9%，目前比重低于9%的应只减不增。

 

19、银监会发布的《农村中小金融机构行政许可事项实施办法（征求意见稿）》称，自然人可发起设立农村中小金融机构，包括农村商业银行、合作银行、信用社、村镇银行、贷款公司、资金互助社等。

 

20、证监会表示将深化资本市场改革，加大对上海自贸区建设的金融支持力度。政策如： 一、拟同意在自贸区内筹建上海国际能源交易中心，推进国际原油期货平台，引入境外投资者；二、支持自贸区内符合一定条件的单位和个人按照规定双向投资于境内外证券期货市场；三、区内企业的境外母公司可按规定在境内发行人民币债券。探索在区内开展国际金融资产交易等；

 

21、能源局下发《关于征求2013、2014年光伏发电建设规模意见的函》，拟将明年光伏发电建设规模提高两成，达12GW，其中分布式8GW，电站4GW。
 

22、北京出台“京七条”，计划今年推出两万套自住型商品房，明年推出5万套左右。价格比周边低30%左右，购买对象将面向全市符合限购条件的家庭。

 

23、《北京市空气重污染应急预案（试行）》发布实施，今后北京如遇空气重污染，将实施机动车单双号限行，中小学、幼儿园停课，有关企业停产等措施。

 

24、北京市《2013-2017年机动车排放污染控制工作方案》明确， 2017年北京机动车保有量控制在600万辆以内； 2017年中心城区公共交通出行比例力争达到52%。
 

25、海南省《海南省闲置土地认定和处置规定》将于2013年11月1日起正式实施。对超过动工开发日期满2年未动工开发、超过动工开发日期满2年未完成项目投资总额25%，非因政府原因和不可抗力造成的土地闲置，市、县、自治县人民政府可以无偿收回国有建设用地使用权。

 

26、上海市政府新闻发布会透露，《上海市清洁空气行动计划》（2013－2017）已经获得市政府正式批准，预计到2017年细颗粒物（PM2.5）年均浓度将比2012年下降20%左右。

 

27、继今年6月份与英格兰银行签署货币互换协议之后，中国央行于2013年10月9日与欧洲中央银行签署了规模为3500亿元人民币/450亿欧元的中欧双边本币互换协议。

 

28、英国财政部消息，伦敦投资者获800亿元人民币的RQFII额度，可投资中国股票、债券和货币市场。

 

中国银行与菲律宾交易系统控股集团联合举办人民币资金汇划系统启动签字仪式，继美元之后，人民币成为菲律宾市场上第二种可实时清算的外币。

 

29、今年以来，继动力煤、石油沥青、国债等品种，铁矿石期货10月18日登陆大连商品交易所。

二、经济数据及政治形势：

 

（一）国外

 

1、美国10月ISM制造业PMI自9月的56.2升至56.4，创2011年4月来最高，预期55.0。

 

2、美国10月Markit制造业PMI为51.8，预期51.1，创2012年10月以来新低，9月为52.8。

 

3、10月份芝加哥PMI为65.9，创2011年3月以来新高。

 

4、美国10月达拉斯联储制造业产出指数为13.3，前值11.5。该区域制造业出口占美国制造业出口的很大一部分份额。一定程度上反映美国经济继续处于扩张态势。

 

5、美国10月纽约联储制造业指数降至五个月低点1.52，预期7.00，前值6.29。

 

6、美国10月费城联储制造业指数自9月22.3降至19.8，预期15.0。该指数高于零表示扩张。

 

7、10月美国密歇根大学消费者信心指数73.2，12年12月来最低。现况指数89.9，今年4月来最低。

 

8、世界大企业联合会公布，10月美国消费者信心大幅回落至六个月低位71.2，预期75.0，前值为80.2。

 

9、10月美国NAHB房产市场指数降至55，为6月以来最低，预期58，前值修正为57。

 

10、美国劳动统计局数据显示，9月季调后非农就业人口增加14.8万，预期增加18.0万。9月份美国失业率降至7.2%，创2008年11月份以来最低，预期为7.3%。

 

11、美联储数据显示，美国9月工业产出环比上升0.6%，预期上升0.4%，创下今年2月以来最大升幅，前值上升0.4%；产能利用率升至78.3%，为2008年7月以来最高，预期78.0%。

 

12、美国劳工部数据显示，美国9月PPI环比下降0.1%，预期上升0.2%，前值上升0.3%；9月PPI同比上升0.3%，为2009年10月以来最小升幅，预期上升0.6%，前值上升1.4%。

 

13、美国商务部数据显示，9月零售销售环比下降0.1%，3月来首次下降，预期上升0.1%，前值上升0.2%。
 

14、美国商务部报告显示，9月美国工厂订单环比增1.7%，符合预期。耐用品订单环比增3.8%，前值增3.7%；扣除飞机非国防资本耐用品订单环比减1.3%；扣除国防的耐用品订单环比增1.3%；扣除运输的耐用品订单环比减0.2%。

 

15、美国总统奥巴马正式提名现任美联储副主席珍妮特·耶伦担任下一届美联储主席。

 

16、美国两党成协议：将债务上限的到期日推后到明年的2月7日，使政府能获得重开并维持到明年1月15日所需的运作资金，保证了美国政府在原为17日的大限后一段时间内不会违约。

 

17、欧元区10月Markit制造业PMI终值51.3，符合预期，制造业产出指数终值为52.9，9月为52.2。

 

18、欧元区11月Sentix投资者信心指数跳升至9.3，并创2011年5月以来新高。连续第三个月为正，预期6.5，前值6.1；现况指数由升至-3.3，前值-8.5。

 

19、欧盟委员会发布数据，10月欧元区消费者信心指数升至-14.5，9月为-14.9，连续第二个月保持在2011年7月以来最高水平。

 

20、欧元区10月CPI初值同比上升0.7%，预期升1.1%，前值升1.1%。通胀率降至09年11月以来最低。

 

21、欧盟统计局数据，欧元区9月CPI终值同比上升1.1%，创2010年2月份以来最低，如市场预期。

 

22、欧盟统计局数据显示，欧元区9月失业率为12.2%，处于历史高位，预期为12.0%，前值为12.2%。

 

23、德国10月Markit/BME制造业PMI终值上修至51.7，初值和预期为51.5，9月为51.1。这是该指数连续第四个月高于荣枯分水岭50，显示制造业持续复苏。

 

24、德国10月ZEW经济景气指数升至52.8，创2010年4月以来最高，预期49.6，前值49.6。该指数的历史平均水平为23.9。

 

25、德国10月IFO商业景气指数意外回落至107.4，预期升至108.0，前值为107.7。
 

26、英国10月Markit/CIPS制造业PMI下降至56.0，预期56.1，接近8月的两年高点57.1。出口订单

27、分项指数从53.6升至56.5，11年2月来新高，因亚洲、美国、欧洲大陆、中东和俄罗斯需求改善。

 

28、英国10月Markit/CIPS建筑业PMI升至59.4，创2007年9月以来新高，预期持稳于58.9，前值58.9。英国央行10月份维持指标利率在0.5%不变，同时维持量化宽松规模在3750亿英镑不变。

 

29、欧洲央行、日本央行发表声明，欧洲央行、美联储、加拿大央行、英国央行、日本央行和瑞士央行已达成长期货币互换协议。这六家全球主要央行将把现有的临时双边流动性互换协议长期化。
 

30、经济合作与发展组织宣布，瑞士政府当天在法国巴黎签署《多边税收征管互助公约》，成为该公约第58个签约方。此举意味着瑞士银行保密制度走向终结，告别“避税天堂”。

 

         

 

（二）国内

 

1、10月中国官方制造业PMI为51.4%，环比升0.3%，连续4个月回升，为18个月以来的新高。10月份中国非制造业商务活动指数56.3%，环比上升0.9个百分点。

 

2、国家统计局公布，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额比去年同期增长13.5%，增速比1-8月份提高0.7%，其中，主营活动利润比去年同期增长5.3%，增速比1-8月份提高0.4%。9月份，规模以上工业企业实现利润总额比去年同期增长18.4%，增速比8月份回落5.8%，其中，主营活动利润比去年同期增长7.5%，增速比8月份提高3.5%。

 

3、国家统计局公布，前三季度GDP增长7.7%。其中一季度7.7%，二季度7.5%，三季度7.8%。第一产业同比增3.4%；第二产业7.8%；第三产业8.4%。从环比看，三季度GDP增长2.2%。

 

4、央行公布，9月末，广义货币(M2)同比增14.2%；当月人民币贷款增加7870亿元，同比增1644亿元。截至2013年9月末，国家外汇储备余额为3.66万亿美元，再度创出历史新高。
 

5、第114届广交会累计出口成交环比下降10.9%，同比下降3.0%。3个月以内的短单占48.9%，3-6个月的中单占34.9%，6个月以上的长单占16.2%。

 

6、海关总署公布，今年前三季度，我国进出口总值增长7.7%。其中出口增8%；进口增7.3%；贸易顺差扩大14.4%。今年第三季度我国外贸进出口增长6%，表现好于二季度的4.3%。今年上半年我国外贸依存度为50.4%，较去年同期回落了0.7%。

 

7、汽车工业协会公布，9月，我国汽车生产环比增长14.87%，同比增长15.96%；销售环比增长17.40%，同比增长19.66%。 1-9月，汽车产销同比增长12.78%和12.70%。增幅较前8月分别提升0.42个百分点和0.89个百分点；与上年同期相比，增幅分别提升7.80个百分点和9.33个百分点。

 

8、中国旅游研究院报告预测称，2013年全年中国旅游接待总人数34亿人次，同比增长10%；旅游总收入2.87万亿元人民币，同比增长11%。

 

 

 

三、投资环境观察及后市展望：

 

        A股经历了一个不太顺利的十月，特别是以创业板为代表的新兴产业大幅受挫。本月的下跌，主要受以下几点宏观因素的影响：1、三季报环比低于预期；2、四季度流动性偏紧的担忧；3、四季度起经济增速下滑的担忧；4、11月即将召开十八届三中全会，政策的不确定性带来市场的静默等待。

 

        传统产业的下跌，可以认为是受短期因素干扰和信心制约。若上述几点宏观因素的影响减弱，传统产业会有表现机会，当然如果政府不能给中国经济结构性失衡找到一剂良方，传统产业过分依赖流动性输血的模式难以为继，其估值还是会受到一定的压制。

 

        而新兴产业的下跌，除了受以上宏观因素的影响，最主要的是投资逻辑已经发生了变化，经过了前三季度的大涨，“预期”已经见顶，其投资逻辑已经从之前的“预期”转变为“验证”，因此三季报才能引发新兴产业估值的集体大幅回调。

 

        所以，在这个时点，政策等提升“预期”的外在因素，其边际效应已经递减，投资者也需要转变策略，回避那些炒作“预期”的品种，不能盲目跟风政策炒作。有真实投资价值的是那些业绩“验证”后“预期”较为合理的品种，在本轮下跌中，不少此类品种被连带错杀，可以重点关注。

 

        11月，最值得关注和期待的事件便是十八界三中全会，三中全会对中国经济的意义重大，11月初，中央高层也多次对外发表重要观点，为改革吹风。其中，最值得关注的便是李克强总理在中国工会第十六次全国代表大会上的经济形势报告，从这个报告中，我们有几下几点初步的体会：

 

1、     中央政府对中国经济的困境和解决方案有着清晰的认识，对深化改革的路线非常坚定。这有利于稳定市场对改革会落实不力的担忧，增强市场信心；

 

2、     中国经济的发展，以前是唯GDP是从。以后是以就业为中心。就业目标是国外成熟经济体的经济核心。中国以此为据，意味着执政思想，执政方向的务实转变。第三产业吸纳就业的能力也得到肯定，经济结构的调整会得以持续深化；

 

3、     需要进行经济结构调整，简政放权，市场化，鼓励民资发展就势在必行，特别是鼓励民资的态度，近期张高丽副总理在五省经济座谈会上向地方政府也进行了明确的表态。这有利于稳定对中国经济发展的信心；

 

4、     货币政策不会成为刺激经济的长期方式，只是稳定经济的短期手段。在经济结构调整仍不到位的情况下，今年以来，央行也一直在通过“锁长放短”的方式，回收长期流动性，稳定短期流动性；

 

5、     政府向服务型政府进行转变，发展GDP的任务更多的交给市场，政府的投资方向，也会从以促进GDP为目标，转变为以托底民生，改善民生为目标；

 

李克强总理的讲话，表达出来的思想还有很多，值得仔细研究。经过十八界三中全会后，经济发展的思路，政府、市场的关系或会得到更清晰的确认。在这个时点上，我们没必要对市场过分的悲观。

 

 

 

一、月度基金经理寄语：

 

       10月市场出现回调，沪深300指数下跌1.47%，而创业板指数则大跌9.68%。分行业看，前期快速上涨的TMT及医药等行业出现跳水，而家电、公用事业、农业等行业小幅上涨。

 

        在上个月我们已预判创业板市场的泡沫可能破裂，市场结构过度分化的形势可能有所缓和，10月市场的表现验证了这个观点。一些创业板活跃个股，其主要增长模式是通过不断的并购，收购小型公司来实现增长。根据历史经验，在有些行业，并购可以实现做强做大的目的。但是在大部分行业，90%的大型并购最后以失败告终。 与股市投资一样，很多大型而昂贵的并购最终往往达不到并购者最初的目的，并购企业之间的整合是一个主要障碍。另外，在新兴产业，可供并购的标的不多，由于众多玩家都参与到并购大潮，被并购的对象本身价格出现泡沫。如果上市公司的估值较高，可以实现以大泡沫收小泡沫，从而维持大泡沫。反之一旦上市公司估值下降，收购方与被收购方估值接近，则收购变得没有效益，再无法驱动上市公司市价上涨。随之而来的是泡沫破灭，估值下降。较低的估值比较容易吸引新手“价值投资者”去购买，实际上从长期增长的角度，公司的价值因为增长的放慢在急剧降低。

 

        短期看，年底前最大的不确定性，在于流动性的变化，对此，我们将重点关注。我们判断，短期创业板将继续调整，而市场资金可能继续流向估值安全而基本面可能出现改善的传统产业品种。

 

        不过，虽然10月份市场出现回调，个人认为，中长期市场的表现会比较乐观，原因在于，一方面，宏观经济的表现稳定，另一方面，政府推出了大量市场化改革，改革是经济的原动力，三中全会以后如果改革措施落到实处，新一轮的经济上升周期很可能在明年渐次展开。未来的机会仍然是结构性的，我们中长期将坚定不移地重点配置于新兴产业、环保、新能源、医疗健康和转型快的传统产业。

五、医药板块行业政策聚焦及大事回顾：

 

（一）、行业政策聚焦

 

1、国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》。

 

2、广东基药招标拟定竞价分组，招标工作将启动。

 

 

 

（二）、行业大事回顾：

 

1、卫计委成立反商业贿赂小组。

 

2、葛兰素史克（GSK）13年三季报中国区销售收入下降61%。

 

3、10月上旬，默沙东宣布将把年度营运成本削减25亿美元并裁员8500人。

 

4、北京、安徽等9省市年内试点跨省就医及时报销。

 

 

 

（三）、10月份A股市场和医药行业表现回顾：

 

        13年10月份，市场出现冲高回落，主要受风险偏好回落和强势股获利回吐影响；其中上证指数跌1.52%，沪深300指数跌1.47%；受创业板深幅回调，叠加部分处方药企业三季报不及预期的影响，医药指数出现7.2%的回落，落后于大盘。

 

        个股表现方面，10月份医药板块热点相对散乱，受国务院健康服务产业发展规划的利好刺激，部分医疗服务和医疗器械个股表现较好，而受反商业贿赂等因素影响三季报低于预期的个股表现相对不佳。

 

（1）受益于健康服务产业的：如复星医药、金陵药业；

 

（2）新产品预期：如誉衡药业、信邦制药；

 

（3）业绩预期见底而补涨的：如振东医药、天目药业、尔康制药。

 

 

 

（四）、医药行业总体观点和策略

 

1、政策层面：

 

        10 月14 日国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》对医疗服务板块形成重大利好。

 

        卫计委成立反商业贿赂小组，并将在多个省份启动暗访行动，反商业贿赂是否会深化及影响面是否会扩大，还需要观察政策动向。

 

        广东基药招标拟定竞价分组，招标工作将启动。非基本药物采取“报价最低品种中标”的规则，对基本药物采取“双信封”评审制度，其中经济技术标占10 分，商务标占90 分。新规实施后，对仿制药企业的价格上存在一定压力。

 

        未来几个月步入业绩真空期，反商业贿赂、独家品种降价等政策靴子还没有落地。

 

 

 

2、行业层面：继续保持稳定增长

 

        医药上市公司13 年三季报公布完毕，总体来看，上市公司业绩超预期的较少，符合预期的居多。我们对187家（申万医药生物）公司的13年三季报总结：总体1-9月收入收入增长14.6%，归母公司净利润增长14.2%，扣非后净利润增速为13%；剔除原料药后，收入增速15.3%，归母公司净利润增长18.9%，扣非后的净利润增长16.3%。环比来看，三季度医药板块运营平稳，受反商业贿赂影响有限。整体板块还是维持较稳定快速的增长，增速要好于半年报。

 

        分板块来看：中药、医疗服务、生物制药类公司利润增长情况表现较好；医药商业类公司的盈利能力逐步回升；医疗器械类企业分化较大；受反商业贿赂、降价等政策影响，化学制剂类公司增速较慢。

 

3、板块估值水平： 
 

        目前医药板块13年估值在31倍左右，仍属合理估值区间，泡沫化趋势不明显；剔除银行后的全部A股后，医药板块估值溢价率约为82%，比历史平均水平高16个百分点。

 

4、市场层面：

 

        医药板块10月份出现较大幅度调整，行业层面医患纠纷事件频出促进医改推进，药品招标政策改革有进一步推进迹象；但医药板块的弱势更多仍是受3季度上市公司整体业绩不够理想以及部分资金提前兑现收益所致。

 

        从机构行为上看，13年前三季度的结构性牛市之后，部分机构开始逐步获利了结，市场风险偏好有所下降，前期涨幅较大的成长股的股价压力较大，市场风格正逐步偏向大盘蓝筹。

 

        在三中全会前，市场心态趋于谨慎，对于业绩给予更高的关注度，而主板蓝筹中不乏符合优先股条件和实业看好并持续投资的行业，这也对股指的下行形成一定支撑，故股指调整下行空间相应会比较有限。

 

 

 

（五）、月度基金经理寄语

 

        由于受到政策层面反商业贿赂的短期扰动，部分处方药企业三季报受到一定影响，但中长期来看，我们认为反商业贿赂难以持续，也无法改变目前的医药行业规则，中药、神经类药物最高零售价格下降以及14年集中基药、非基药招标这两个未落地靴子将会在年末逐步明朗化。医药行业未来成长逻辑依然清晰，具备明显的行业比较优势，部分优质医药股看，14年业绩盈利增长确定，预期良好。

 

        因此，我们对四季度医药板块走势持谨慎乐观的态度，维持四季度基本面见底、政策面逐步明朗的判断，认为部分业绩确定，14年也有望高增长的个股有望展开估值切换的行情。随着三季报的明朗，仍然是布局优质医药股的较好时机，部分三季报业绩良好的品种有望获得超额收益。

 

        在个股配置方面，我们积极关注业绩增长良好，资产质量优秀的公司，此外对于中长期成长逻辑清晰的优质处方药企业，也可逢低战略性配置。在风格上，偏重于成长性较高的价值股，规避单纯估值高企的缺乏业绩的题材股和伪成长股。