各位朋友，大家好。先回顾一下A股上一周的表现，5月24日到5月31日，上证指数微涨0.53%。申万23个一级行业中，多数板块上涨。涨幅前五位的是医药生物（4.29%）、餐饮旅游（3.34%）、公用事业（2.14%）、纺织服装（2.10%）、综合（3.26%）。表现较弱板块为电子（-2.66%），信息服务（-1.55%），信息设备（-1.52%），黑色金属（-1.24%），家用电器（-1.14%）。 

前天和昨天，国家统计局和汇丰分别公布了中国5月份的制造业采购经理人数据。其中，中国官方制造业PMI为50.8，比上月上升0.2。连续第八个月处于扩张水平。而汇丰的PMI 数值却只有49.2，低于4月份的50.4，也是7个月以来首次低于荣枯线。

因为中国官方的PMI数据偏重大中型企业，而汇丰多针对中小企业，如果单从数据角度来分析的话，这两个数据的背离，显示大中型企业状态稳定，而中小企业出现萎缩。中小企业对经济有高度的敏感性，中小企业的经营状况，往往代表了经济的真实表现。当然，汇丰PMI的走弱，就像今年1月，汇丰PMI大幅走强一样，只看单月的数据，并不能确定经济已经明显增强或者恶化。

汇丰PMI的萎缩，表明弱复苏的进程不会是一帆风顺的，中间必然会有反复。相对于PMI的数据表现，我们更关心当前中国经济三大风险的发展，这三大风险分别是：地方平台债、房地产、产能过剩。其中，5月中旬公布的一季度达6.2万亿的高新增信贷，与7.7%的GDP低增速之间的背离，市场也一直在疑虑“钱究竟流向了哪里”，分析看，应该说很多信贷增长都流入了这三个风险领域，可以理解成为一种借新还旧的庞氏债务支撑，带来的资本回报率的下降值得担忧，这也是为什么4月份CPI和PPI数据出现背离的原因，表现为生产端的通缩，和消费端的通胀。

为了破解这三个领域的困境，政府也出台了很多对策，比如5月底发改委收紧地方融资平台发债规模，规定产能过剩、高污染等国家产业政策限制领域，负债率超65%且评级在AA＋以下的城投企业及负债率超75%且债项级别在AA 以下的一般生产经营性企业发债的发债申请都将从严审核；比如房地产的各种限购限贷，房产税试点扩围的政策，以及2014年6月前将要出台的不动产统一登记条例；比如产业结构调整目录，钢铁行业的标准升级等等。

这些政策的执行力度和效果，还有待观察。但三大领域风险，以及国际量化宽松带来的热钱涌入背景下，央行首要的任务不是放松货币政策刺激经济，而是收紧流动性化解风险。所以，传统行业，特别是处于三大风险领域相关的行业，短期内还难有表现机会，而业绩增长确定的新兴产业股票，前期过大的涨幅得以消化，将会再次受到市场的青睐，近期的回调，也是一个去伪存真的好时机。