从容观察：5月市场回顾及展望观察
 

一、政策聚焦及重要经济事件回顾： 

1、中央政治局5月24日就大力推进生态文明建设进行第六次集体学习。习近平强调，真正下决心把环境污染治理好、把生态环境建设好。要建立责任追究制度，而且应该终身追究。

2、5月29日，李克强出席第二届京交会暨全球服务论坛北京峰会表示，大力发展服务业，既是当前稳增长、保就业的重要举措，也是调整优化结构、打造中国经济升级版的战略选择。中国服务业发展滞后，最大的制约是体制机制障碍，出路在于改革开放。

3、李克强5月6日主持召开国务院常务会议，在第一批取消和下放71项行政审批项目等事项基础上，再取消和下放62项行政审批事项。今年将在行政体制、财税、金融、投融资、价格、民生、统筹城乡、农业农村、科技等重点领域和关键环节加大改革力度。

4、李克强5月8日主持召开国务院常务会议强调，要大力发展现代农业，提高农业生产规模化、标准化水平。切实落实“米袋子”省长负责制、“菜篮子”市长负责制。

5、国务院发布十二五国家自主创新能力建设规划。支持农业、制造业、战略性新兴产业、能源和综合交通运输，教育、医疗卫生、文化和公共安全等社会领域创新能力。

6、经国务院批准，8月1日起，全国范围内开展交通运输业和部分现代服务业“营改增”试点税收政策。

7、发改委发布《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》。对将募集资金用于产能过剩、高污染、高耗能，或者负债率、信用等级不合要求的发债申请都将从严审核。

8、发改委下发《苏南现代化建设示范区规划》。苏南地区到2030年，全面实现区域现代化，经济发展和社会事业达到主要发达国家水平。

9、发改委、商务部联合发布《中西部地区外商投资优势产业目录（2013年修订）》。将2011年不鼓励的汽车整车制造作为西部各省（区、市）鼓励类项目。

10、商务部、发改委、财政部启动2013年第二批中央储备冻猪肉收储工作。

11、环保部发布《水泥工业污染防治技术政策》、《钢铁工业污染防治技术政策》、《硫酸工业污染防治技术政策》、《挥发性有机物（VOCs）污染防治技术政策》等文件，“大气治污”列为重点。

12、环保部发布《国家重点监控企业自行监测及信息公开办法（试行）》和《国家重点监控企业污染源监督性监测及信息公开办法（试行）》征求意见稿。国家重点监控企业监测信息都需定期公开。

13、环保部通过《良好湖泊生态环境保护规划(2011-2020年)》、《轻型汽车污染物排放限值及测量方法(中国第五阶段)》。

14、工信部发布铸造行业准入条件，风景名胜区、自然保护区和水源地等一类区的铸造企业不予认定；二类区和三类区，新（扩）建和原有铸造企业的污染物排放与处置均应符合国家和当地环保标准。

15、工信部公布《移动通信转售业务试点方案》，民企可以租用基础电信运营商网络向消费者提供服务。

16、国家海洋局海洋发展战略研究所5月20日发布的《中国海洋经济发展报告（2013）》预测，2030年我国海洋生产总值将超过20万亿元，海洋生产总值占GDP比重有望超过15%。

17、银监会发布《关于排查农村中小金融机构违规票据业务的通知》，整改票据违规，严控规模和增速。

18、中国人民银行发布的《2013年第一季度货币政策执行报告》指出，部分企业负债和杠杆水平有所上升，一些地方平台融资渠道更加复杂，同时主要经济体宽松货币政策的负面溢出效应加大，助推了国内信用的顺周期扩张。央行在《报告》中以专栏的形式，首次警示了银行资金池理财产品的风险。

19、国家外汇管理局出台《关于加强外汇资金流入管理有关问题通知》，加强了银行结售汇综合头寸管理，同时强调企业资金流和货物流的基本匹配。缓解“热钱”压力。

20、广东省政府印发《广东省信息化发展规划纲要（2013-2020年）》，力推物联网、云计算、大数据、新一代通信网络等新兴信息技术及应用。

21、广州市取消农业户口和非农业户口划分，统一登记为“广州市居民户口”。

22、广州市通过《关于进一步鼓励和引导民间投资加快发展的意见》，鼓励和引导民间投资重点投向战略性基础设施、主导产业和发展平台。总投资近3000亿元。

 

 

二、经济数据及政治形势：

（一）国外

1、美国5月密歇根大学消费者信心指数终值84.5，为2007年7月以来最高，预期83.7。

2、美国谘商会显示，美国5月消费者信心指数76.2，08年2月以来最高，预期71.0，前值修正为69.0。

3、美国5月Markit制造业PMI终值为52.3，初值为51.9，预期51.8，4月为52.1。其中产出指数52.7，4月为53.7；新订单指数53.3，4月终值为51.5。

4、美国5月ISM制造业PMI为49.0，09年6月以来最低，12年11月以来首次萎缩，预期50.5，前值50.7。新订单指数自4月的52.3降至48.8，12年7月以来最低；就业指数自50.2降至50.1，12年11月以来最低。

5、美国5月达拉斯联储制造业产出指数大幅上升至11.2，前值为-0.5。

6、穆迪将美国银行体系展望从负面调升至稳定。自08年金融危机以来美国银行业展望一直是负面。

7、欧元区5月Markit制造业PMI终值升至48.3，创15个月新高，4个月来首次上升。但仍第22个月低于50。

8、欧元区5月Markit综合PMI升至三个月高点47.7，预期47.2，4月为46.9；服务业PMI初值升至47.5，创三个月高位，预期的47.2，4月为47.0。

9、欧盟统计局数据，欧元区5月CPI初值同比升1.4%，符合预期，4月终值为上升1.2%。经济景气指数升至89.4，预期89.0，前值88.6。消费者信心指数终值为-21.9，符合预期，4月为-22.3。

10、欧盟统计局数据，欧元区4月份失业率升至12.2%，刷新纪录高位。其中青年失业率上升至24.4%。失业率最高的是希腊、西班牙和葡萄牙，分别为27.0%、26.8%和17.8%。

11、欧洲央行将基准利率降至0.50%，符合预期。边际贷款利率降至1.00%；边际存款利率0.00%不变。

12、德国联邦劳工局数据，德国5月季调后失业人数增加2.1万人，预期增加0.5万人，前值修正为增加0.6万人。5月季调后失业率为6.9%，与4月持平，符合市场预期。

13、德国5月Markit/BME制造业PMI终值升至49.4，预期48.5，4月为48.1。创2013年2月份以来最高水平。

14、日本5月Markit制造业PMI指数上升至51.5，4月为51.1，制造业活力达近一年来最高水平。

15、日本央行表示，6月份将把每月长期国债购买操作次数增至8-10次，采取灵活的国债购买策略。

16、评级机构惠誉确认日本长期本外币违约(IDR)评级A+，展望“负面”；短期IDR评级F1+。

17、世界银行《全球发展展望》显示，20年内，一半的全球股市资本将集中在发展中国家。目前只有1/3。2030年前发展中国家在全球投资中占的比重将达到160万亿，是现在的三倍。

18、经合组织下调欧元区及全球经济增长预期，预计今年全球经济增长3.1%，2014年增长4%。较去年11月预估悲观，当时预计今年全球经济将增长3.4%，2014年将增长4.2%。

 

 

（二）国内

1、5月中国官方制造业PMI为50.8%，比上月上升0.2%。连续八个月扩张。非制造业PMI为54.3，前值54.5。

2、5月汇丰中国制造业PMI为49.2，低于上月的50.4，初值为49.6。为12年10月起首次跌破荣枯线。

3、5月中国非制造业商务活动指数为54.3，环比下降0.2，降至五个月来最低点。

4、国家统计局数据，1-4月份全国规模以上工业企业实现利润比去年同期增长11.4%，增速比1-3月份回落0.7%。4月当月实现利润比去年同期增长9.3%。

5、银监会数据，截至今年4月末，银行业金融机构总资产同比增长17%。总负债同比增长16.8%。

6、财政部数据，1至4月国企累计实现营业总收入同比增10.2%，累计实现利润总额同比增5.3%。

7、第113届广交会累计出口成交比第112届增长8.8%，比第111届下降1.4%。在成交订单中，3个月以内的短单占48.6%，3-6个月的中单占35.1%，6个月以上的长单占16.3%。

8、经合组织《全球经济展望报告》将中国2013年经济增长预期降至7.8%，其此前预期为增长8.5%。

9、商务部公布，中国4月实际外商直接投资（FDI）84.4亿美元，同比增长0.4%，虽然连续三个月同比增长，但也是三个月最低增速，3月为5.65%。1-4月的FDI为383亿美元，同比增长1.21%。

 

三、投资环境观察及后市展望： 

5月，市场大幅反弹，上证指数上涨5.63%。申万23个一级行业尽皆上涨，其中，涨幅前五位的分别是电子（21.36%）、信息服务（20.58%）、机械设备（14.89%）、信息设备（14.17%）、交运设备（14.03%）。

政策方面，可喜的是，国务院在4月末取消和下放71项行政审批事项的基础上，本月又取消和下放了62项行政审批事项，涉及文化旅游、出版、影视、演艺、通信、新能源行业等领域。此外，“虚拟运营商”式的移动通信转售业务也在本月正式对民资开放，IDC和ISP等增值电信业务预计将在6月左右向民企发放牌照。这些政策，打破了牌照的绝对垄断地位，有利于创新创业，提高经济的活力，促使企业的竞争力真正回归到市场，对于中国经济的发展来说是个积极的信号。 

但是，虽然不断深化的改革让我们对中国经济的未来充满信心，本月公布的数据却显示，中国经济“虽无远虑，但有近忧”。忧虑在于中国经济数据出现的几大背离，首先是新增信贷与GDP增速的背离，一季度GDP同比增长下降到7.7%，但社会融资总额却大幅新增近6.2万亿，同比增长达58.09%。其次是人民币升值与国内GDP增速以及全球新兴市场货币贬值的背离，今年前五个月人民币的实际有效汇率升值了8%，远高于过去七年年平均的2%。而同期其他新兴市场货币都处于贬值状态。这些背离暗示着，中国宏观经济的局面仍然错综复杂，受累于“平台债、房地产、产能过剩“三大领域风险的中国经济，短期内很难走出迷局，而传统行业首当其冲。

美国次贷危机、欧洲债务危机的影响已渐渐减弱，但高杠杆、高负债的发展模式也一去不复返，目前的世界经济，需要寻找到新的“出口”，这个新“出口”就是能源升级、技术升级与消费升级，比如美国的页岩气革命、3D打印、特斯拉纯电动汽车、Google眼镜等。

中国前30年的经济增长，来源于人口红利、二元经济结构和房地产，但随着2010年可劳动人口的绝对下降和人口抚养比的上升，人口红利已然消失；城乡差距缩小，农民工回流，工资上升，二元经济结构也不具备大的驱动力；而房地产，若放任自由，无异于饮鸩止渴。中国经济的发展目标，需要从过去追求高数量的快速增长，转变为追求高质量的稳定增长，而新兴产业正是实现这一目标的最好途径。所以新兴产业这个中国经济的“新”出口虽然短期会有波折，但长期来看，具有巨大的成长空间，比如环保、传媒、新能源、电子信息、互联网、医药等行业。

四、投资策略及观点：

5月呈现明显的结构性行情。虽然上证综指当月只上涨了5.6%，但代表全市场的中证800指数上涨了8.28%，小盘股和创业板、中小板指数上涨更多。分行业看，市场热点不断，所有行业均上涨，其中，TMT、机械设备、医药等行业涨幅居前，金融、有色、采掘等行业涨幅较小。

对于当前市场，我们认为应当区分中期和短期。短期，创业板市场连续上涨之后，估值已经较高，大概率将经历一段时间的回调，由于距离中报时间还早，因此一些优质品种可能被连带错杀。到中报前后，随着业绩的公布，股价结构进行重新调整，极有可能结束股价下跌，绩优上市公司股价开始反弹甚至进一步上涨，而伪成长股的估值泡沫则很可能破裂。

对于市场期待较多的大盘蓝筹权重股，我们倾向于认为既然弱复苏势头确立，流动性比较宽裕，蓝筹股的估值又普遍偏低，因此不存在大幅下跌的可能，但上涨的动力也不足，除非政策上做出一定程度的调整。大盘蓝筹股较可能以强劲脉冲的方式进行阶段性表现。

 

 

五、医药板块行业政策聚焦及大事回顾： 

（一）行业政策聚焦 

1、5月17日，广东省公布药品交易相关规则（征求意见稿），在质量层次、综合评分、交易方式等方面都有较大的变化：基本药物不分质量层次，采用“双信封”评审制度，经济技术标只占10%权重，非独家的单独定价品种在基药中不再享有优势。

2、发改委下发新版基药定价征求意见。

 

（二）行业大事回顾：

1、医药行业2013年1-4月收入为6040.1 亿，同比增长20.3%，利润总额为571.8 亿，同比增长19.2%，整体维持稳定增长态势；其中4月单月收入同比增长21.06%，利润增长9.36%。

2、商务部发布2012年药品流通行业运行统计分析报告，并预计2013年药品流通市场仍将平稳增长，结构调整和转型升级的步伐有望加快。

 

（三）5月份A股市场和医药行业表现回顾：

13年5月，大盘出现震荡上扬，全月上证综指上涨5.63%，沪深300指数上涨6.5%；而申万医药指数全月上涨12.52%，再次大幅跑赢大盘， 13年以来超额收益比较明显。

5 月前3周，医药板块前3 周表现一般；但电子板块大幅上涨使得医药估值重新具有吸引力，第4 周医药板块表现较好，市场资金面活跃，随着广东药品招标政策影响逐步淡化，基药放量、中药独家品种、医疗服务、医疗器械等避政策品种出现轮番上涨，热点开始蔓延。

医药各个子行业中，医疗服务、医疗器械分别以24.6%、24.25%的涨幅领跑行业，随后是生物制品、化学原料药子行业；中药、化学制剂、医药商业子行业涨幅居后。

5月份医药板块出现分化，受广东省药品招标政策征求意见稿影响较大的部分化学仿制药公司股价回落幅度较大，不受药品招标影响的医疗器械、医疗服务个股表现抢眼，表现较突出的有： 

（1）业绩大幅增长的：如亚太药业、华海药业等； 

（2）不受招标政策影响的医疗器械：如通策医疗、和佳股份、九安医疗等； 

（3）抗癌题材的：如江苏吴中等。

（4）基药放量预期的：如众生药业等。

 

（四）医药行业总体观点和策略：

1、政策层面： 

5月17日，广东省公布药品交易相关规则（征求意见稿），在质量层次、综合评分、交易方式等方面都有较大变化：基本药物不分质量层次，采用“双信封”评审制度，经济技术标只占10%权重，非独家的单独定价品种在基药中不再享有优势。整体来看广东省药品招标规则对医药板块影响偏负面，但规则在实施仍然存在较大障碍，未来能否顺利推进还需要观察。

而对于发改委下发新版基药定价征求意见，我们认为，发改委调价将仍会延续09 年基药调价的原则；仍将采用区别对待，有升有降的原则，尽管整体中成药会有一定降幅，但整体大幅下降可能性不大，部分成本上升较多的重要品种或独家品种仍有上调可能性。

 

2、行业层面： 

医药行业1-4 月收入为6040.1 亿，同比增长20.3%，利润总额为571.8 亿，同比增长19.2%，整体实现稳定持续增长；其中4 月收入同比增长21.06%，利润增长9.36%，单月出现一定幅度下滑。

 

 

 

3、板块估值水平： 13年动态PE约28倍，相对合理

医药生物板块13年估值28倍，位列申万一级行业第二位，仅次于电子行业估值，相对医药股的历史、行业成长性及行业需求非常确定，医药股的绝对估值总体处于合理区间；医药生物相对全部A股（扣除金融服务业）溢价率84%，相对估值处于历史高点，显示估值偏高。个股来看，估值分化比较明显，一线龙头个股13年动态PE 达到40倍，部分化学制剂、原料药公司的估值只有13-18倍。

目前市场普遍认为医药行业13年收入维持20%以上的增长，而净利润增速接近20%的增长，这种超过年GDP增速近1倍的行业在目前整体经济下行的大环境下，理应享受较长时期的成长溢价。

 

4、市场层面：基本面较健康，短期政策有扰动因素

13年以来日元大幅贬值，国内人民币持续升值，出口型企业受压，预计国内经济将逐步复苏。大盘来看，人民日报发文指出当前股市估值合理，反映了经济金融基本面情况，但中小板和创业板估值仍然偏高的局面没有改变，结构性泡沫风险不能忽视。

预计目前公募基金对医药股的配置整体处于超配状态（相对医药行业标准配置），对医药股的配置占基金股票投资市值比重维持在15%-18%。

13年是各省招标大年，预计整体降价还是大趋势，另外基药降价、二次议价等都是医药行业增长过程中面临的短期扰动因素，医药行业早已进入内部分化、结构调整的大变革时期，中长期看好那些具备研发和医院营销双重优势的中大型药企。