一、政策聚焦及重要经济事件回顾： 

1、4月25日召开的中央政治局会议提出：提振经济，宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底。中国可能不再走大投资刺激的道路，转而刺激消费、下放审批，对产能过剩的调控将趋严厉。

2、4月17日召开的国务院常务会明确提出要开发和培育信息消费、医疗、养老、文化等新的消费热点。绿色节能产品消费和服务性消费有望在财税补贴、行业规模培育、规范消费环境等领域获得支持。

3、国务院常务会议指出，自8月1日起，交通运输业和部分现代服务业营改增试点在全国推开，将广播影视作品的制作、播映、发行等纳入试点。

4、4月25日，习近平和法国总统奥朗德在人民大会堂签署备忘录，中方同意订购60架空中客车飞机。

5、李克强在新一届政府首次经济形势座谈会上表示，今年我国经济平稳开局；在保持经济合理增长速度的同时，更加注重提高发展的质量和效益，更多地推动经济转型升级，扩大就业和增加居民收入。

6、4月24日，李克强主持召开国务院常务会议，为落实《国务院机构改革和职能转变方案》，会议决定，第一批先行取消和下放71项行政审批项目等事项，重点是投资、生产经营活动项目。

7、国务院总理李克强4月17日主持召开国务院常务会议提到，要有效防范地方政府性债务、信贷等方面存在的风险。

8、4月20日，周小川指出，今年一季度中国经济增长放缓至7.7%“合理”；中国正在进行经济结构重组，需要牺牲短期增长；中国仍将坚持积极的财政政策和稳健的货币政策。

9、银监会下发《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》，要求各银行新增贷款应主要支持符合条件的省级融资平台、保障性住房和国家重点在建续建项目。对于现金流覆盖率低于100%或资产负债率高于80%的融资平台贷款占比不高于上年。

10、银监会2012年报指出，2013年守住不发生系统性和区域性风险底线是首要任务，要严防平台贷款、房地产贷款、企业集群、产能过剩行业风险。同时，正确引导信贷投向，做好城镇化配套金融服务。

11、银监会印发《关于持续深入推进支农服务“三大工程”的通知》，要求农村中小金融机构持续深入推进金融服务进村入社区、阳光信贷和富民惠农金融创新“三大工程”。

12、4月24日，发改委将汽、柴油价格每吨分别降低395元和400元， 90号汽油和0号柴油（平均）每升分别降低0.29元和0.34元。

13、环保部、国家统计局、国家发改委、监察部联合印发了《“十二五”主要污染物总量减排统计办法》及《“十二五”主要污染物总量减排监测办法》。

14、浙江省政府发布《浙江省扩大有效投资“411”重大项目建设行动计划（2013—2017年）》。推动“四大万亿”工程，建设1000个以上省重大项目、带动全社会固定资产投资超过10万亿元。

15、工信部发布《工业和信息化部2013年食品安全重点工作安排》，推动食品企业兼并重组；推动食品工业成为中西部地区的支柱产业，促进食品工业集聚发展和新型工业化示范基地建设。

 

 

二、经济数据及政治形势：

（一）国外

1、美国劳工部数据， 4月份季调后非农就业人数增加16.5万人，预期增加14万；失业率7.5%，预期为7.6%，失业率创下自2008年12月以来的最低水平；3月份非农就业人数增加13.8万人。

2、美国4月Markit制造业PMI终值为52.1，略高于初值52.0；产出指数终值为53.7，初值53.6。新订单指数终值51.5，为去年10月以来最低，初值为51.8。

3、美国4月ISM制造业PMI从3月份的51.3降至50.7，去年12月份以来新低。预期降至50.8。生产指数从3月份的52.2升至53.5。就业指数从54.2降至50.2。库存指数从49.5降至46.5。

4、美国4月ISM非制造业PMI降至53.1，创九个月新低，预期为54.0，前值54.4。

5、美联储麾下FOMC宣布，0-0.25%超低利率不变，每月采购850亿美元国债和MBS的量化宽松政策不变。

6、美国4月密歇根大学消费者信心指数初值为72.3，触及2012年7月以来最低，预期78.5，前值78.6。

7、美国3月营建支出环比下降1.7%，预期上升0.7%。其中，总体公共支出为2006年10月以来的最低水平。私营部门非住宅建筑支出下滑。但住房市场仍在强劲增长。

8、美国第一季度实际GDP初值年化季率增长2.5%，去年第四季度增长0.4%。

9、美国3月耐用品订单环比降5.7%。扣除飞机的非国防耐用品订单环比升0.2%，预期升0.4%。

10、欧盟下调欧元区经济预测，将其2013年经济由萎缩0.3%下调至0.4%，2014年增长由1.4%下调至1.2%。预期欧元区最大的五个经济体中，法国、西班牙、意大利和荷兰都将陷入衰退，仅德国能保持增长。法国、西班牙和荷兰这三国都将无法达到3%的赤字目标。

11、欧洲央行将基准利率下调至0.50%，为纪录低点，且为10个月来首次调整，符合预期。还将边际贷款利率下调至1.00%；边际存款利率维持在0.00%不变。

12、欧盟委员会数据，欧元区4月份消费者信心指数初值由-23.5升至-22.3，连续第四个月上升。目前指数已达到2012年7月以来最高，但仍远低于1990年以来的月均水准-13.2。

13、欧元区4月Markit制造业PMI终值录得46.7，创下4个月低点，3月终值为46.8。德国4月Markit/BME制造业PMI终值为48.1，预期为47.9，连续二个月低于50。且创下了去年12月以来最低。

14、德国4月IFO商业景气指数降至104.4，预期106.2，3月为106.7。 

15、德国4月ZEW经济景气指数大幅下降至36.3，预期为42.0，前值为48.5。

16、4月20日，惠誉将英国长期外币和本币债务违约评级从“AAA”降至“AA+”，前景为稳定。

17、日本央行维持0-0.1%的基准利率不变。同时承诺在两年内将基础货币供应量翻倍，将以每年60-70万亿日元的规模扩大基础货币。

18、3月日本CPI同比降0.9%，连续第五个月下跌，预期降0.8%。核心CPI同比降0.5%，预期降0.4%。

19、国际货币基金组织最新《世界经济展望》将2013年全球经济增幅从1月份报告的3.5%下调至3.3%。预计今年中国GDP增幅为8.0%，明年为8.2%，较1月份报告分别下调了0.1%和0.3%。

20、世贸组织WTO大幅下调2013年全球贸易增速预期，从增长4.5%下调至3.3%，并警告贸易保护主义有抬头之象。WTO还公布2012年贸易增长仅2%，为史上第二差（2009年最差）。

 

 

（二）国内

1、国家统计局公布，一季度GDP同比增长7.7%。环比看，一季度国内生产总值增长1.6%。

2、摩根大通将2013年中国经济增长预期从8.2%下调至7.8%。称中国多个行业的产能过剩抑制复苏速度。

3、4月份中国官方制造业PMI为50.6%，连续7月高于临界点，但比上月回落0.3%，创三个月以来新低。非制造业PMI 54.5，前值55.6。汇丰制造业PMI终值为50.4，较3月的终值51.6回落。

4、3月份，全国规模以上工业企业实现利润比去年同期增5.3%，增速比1-2月回落11.9%。1-3月份全国规模以上工业企业实现利润比去年同期增长12.1%，增幅比1-2月份回落5.1%。

5、中国人民银行初步统计，3月末金融机构人民币各项贷款余额同比增14.9%，比上年同期低0.8%；1季度同比多增2948亿元。房地产贷款同比多增高达4667亿元。其中，个人购房贷款同比增近两倍。

6、银监会数据，3月末，地产开发贷款余额同比增长21.4%，增速比上年末高9%，增速已经连续10个月攀升。房产开发贷款余额同比增长12.3%，增速比上年末高1.6%。

7、2013年1-3月，国有企业总营收同比增9.6%；。实现利润同比增7.7%；实现利润同比增幅较大的行业为电力、电子、施工房地产、医药、石化、轻工等。降幅较大的为有色、建材、煤炭、化工等。

8、国家海关总署数据，一季度，外贸进出口总值扣除汇率因素后同比增13.4%。其中出口增长18.4%；进口增长8.4%；贸易顺差2705亿人民币，而去年同期我国贸易顺差仅为2.1亿美元。

9、4月9日，惠誉评级将中国偿还长期本币债务的评级从“AA-”降至“A+”，前景为稳定。主要理由：1.中国金融稳定所面临的风险已开始增长。2.当地政府负债在2012年再度增长。3.中国当地政府可能面临源自政府相关企业的大额潜在债务。4.中国的基本财政收入相当于GDP的23%，低于2012年A评级国家中位值，中国财政收入的波动性也更大。5.中国在通胀管理方面纪录要差一些。

10、第113届广交会累计出口成交355.4亿美元，比第112届增长8.8%，但比第111届仍下降1.4%。3个月以内的短单占48.6%，3-6个月的中单占35.1%。

 

三、投资环境观察及后市展望： 

4月，市场延续下跌，但下跌幅度较上月有所缩窄，上证指数下跌-2.62%。申万23个一级行业中，只有家用电器、信息服务、房地产上涨，涨幅分别为4.22%，3.37%，0.59%。其余20个板块下跌，跌幅前5名行业分别为餐饮旅游-6.83%，采掘-6.1%，有色金属-5.97%，化工-5.1%，纺织服装-4.82%。

4月并无重要的新政出台，相关的政策都是着眼于促进结构转型与金融平台的风险管控。市场的下跌，主要是受一季度GDP数据低于预期的影响。虽然说一季度GDP从数值上来看，只有7.7%，是1999年以来同期当季累计同比的第二低。但是，从不同时期的经济背景来分析，这个数据并不值得悲观，用央行行长周小川的话来说，就是“中国正在进行经济结构重组，需要牺牲短期增长”。这意味着中国政府将不会有大的经济刺激措施出台，将会在深化经济结构调整的基础上，以短期低增长的时间来换取长期发展的空间。当然，后期我们对中国经济的关注点，应该从关注数量的增长，转变为重视质量的改善，典型的指标就是企业利润的增长和居民收入的增长，从这两个指标来看，情况还是积极乐观的。

虽然说，宏观经济的运行比较平淡。但新一届政府正在或将要进行的改革，却有一股静水流深的力量。比如目前正在推行的简政放权，对社会、经济的间接促进效应将是巨大的。回顾过去，同样的情形出现在30多年前的十一届三中全会，当时，在各种困扰中国发展的问题面前，邓小平指出“现在我国经济管理体制的一个严重缺点是权力过于集中；应该着手大力精简各级经济行政机构；应该坚决实行按经济规律办事”，几年之后，改革开放的号角吹响了中国经济迅速发展的步伐。

虽然说，目前的环境比1978年更为复杂，但殊途同归，政府可运用的政策很多，经济质量可改善的空间也是巨大的，典型的比如困扰中国经济的产能过剩问题，若引导消费升级与技术标准升级，产能过剩很容易就会转化为产能不足。改革的力量是无穷的。

对于中国经济至关重要的股票市场来说，在这样一个时代转型期，应该说，希望在眼前，万事俱备，唯一欠缺的，只是一点时间。我们也相信，耐心与坚持者，终有回报。

 

四、投资策略及观点：

4月主板表现低迷，创业板活跃，但呈现冲高回落态势。近期市场在接连不断的利空打击下，呈现出一定疲态。虽然创业板的活跃保持了一定的市场热度，但无法持续，如果没有利好刺激，调整的势头很难结束。不过，由于弱复苏势头确立，流动性比较宽裕，市场中蓝筹股的估值又普遍偏低，因此市场不存在大幅下跌的可能。从今年一季报的表现来看，实现增长和大幅增长的公司明显增加，尤其是医药、园林、天然气、房地产等板块。我们相信，随着新一届政府各项政策的实施，这些竞争能力强的行业和企业将释放出更大的活力。

不过，近期我们依然要关注一些风险，包括：1、房地产销售是否会明显下滑；2、流动性是否会紧缩；3、IPO重启时点。

总体来看，我们对5月的行情报谨慎态度，但也并不很悲观。如果有一些外力的刺激，则有望走出盘局，如果没有，那么市场可能还要继续调整，等待经济进一步回稳。

从最近几年的经验来看，四月往往是一年行情中向下的转折点。不过，今年的行情自春节以后就结束了全面上涨，此后仅有强势股能够维持上涨。这样一来，四月份就转变为强势股的转折点，因为强势股的强势也是相对的，不可能永远维持强势，补跌是迟早的事。这一点往往给价值成长型基金经理带来困惑。如果基金经理相信选择的上市公司仍在成长之中，而估值不是特别不合理的情况下，不应该动摇持股的决心，为了避开补跌而抛出持股，随后的结果很有可能是必须在更高的价位买回。甚至，如果高位买回的决心不甚坚决，就会永远错失这个抛出的优质品种。       

当前，PMI掉头向下，用电，钢材价格都指向经济复苏无力。但整体就业形势良好，因此奢望刺激政策毫无意义。与之相适应，市场对于传统产业的预期并不太高。考虑到房地产业和新政府的投资可以维持一定力度。暂时看不到全局性危机。特别在传统产业，机会不多，风险不大。注意力可不必过于集中于指数。新兴产业估值略偏高，预期比较充分。后市演变的方向将为一部分证伪成长性，一部分以时间换空间，用成长性消化涨幅。新兴行业的成长性是否确定，可靠度究竟有多高，需要结合最新的公开信息一个一个去研究。

 

五、医药板块行业政策聚焦及大事回顾： 

（一）行业政策聚焦 

1、4月10日，禽流感H7N9感染范围有所扩大，国家卫计委公布最新诊疗方案。

2、北京市2012年基药招标结果公布，中标价较北京市现行基本药物采购价下降约26%，采用量价挂钩，除去最低价中标厂商外，另增加2家综合评分最高的企业中标。

3、《国务院机构改革和职能转变方案》明确6月底将统一把城镇职工医保、城镇居民医保、新型农村合作医疗的职责由一个部门承担，医保统一支付将增强医保的管理能力。

 

（二）行业大事回顾：

1、统计局公布3月份消费品市场情况，中西药品3月份增长10.8%，1-3月份增长14.6%。

 

（三）3月份A股市场和医药行业表现回顾：

13年4月，大盘出现小幅调整，全月上证综指跌2.62%，沪深300指数跌1.91%；医药板块由于年报和1季报情况出现激烈分化，部分医药类上市公司1季报低于预期影响整体板块走势；申万医药指数全月下跌3.37%，13年以来首次弱于大盘，但13年以来医药板块涨幅仍列所有行业第一位，超额收益明显。

医药各个子行业中，医疗服务以3.42%的涨幅领跑行业，随后是生物制品、医疗器械子行业，中药、化学制剂、化学原料药、医药商业子行业涨幅居后。

4月份医药板块出现分化，前期涨幅较大而1季报低于预期的公司股价回落幅度较大，前期涨幅不大的医疗服务、原料药子行业个股和部分禽流感题材股相对活跃；表现较突出的有： 

（1）业绩大幅增长的：如泰格医药、迪安诊断、安科生物、宝莱特等； 

（2）禽流感题材：如鲁抗医药、京新药业等； 

（3）抗癌题材的：如和佳股份、江苏吴中、华神集团等。

 

（四）医药行业总体观点和策略：

1、政策层面：新版基药目录出台

4月8日，北京市基药招标结果出台,北京作为09年新医改后最后一个完成基药招标的省市，招标新模式在一定程度上代表着基药招标的新方向。由于北京基本药物招标平均26%降幅的比较标准是09年版的非基本药物中报价格，这与上一轮基本药物招标各省化学药平均降价50%和中成药平均降价30%相比，已出现显著修复。

据统计其他省份基药招标的整体降幅，如上海、山西、湖北、湖南等省份均在40%左右降幅，从这个角度讲，北京基药招标结果较为温和。而且26%的降幅也是平均了很多普药的降幅以后的数字，无法代表主流企业和品种的实际情况；实际情况是上市公司整体药品降幅约5%，独家品种价格稳定。

最重要的是改变了原安徽省招标中竞争惨烈的“单一货源承诺”、“唯低价是取”模式，真正体现“质量优先”原则；北京基药不再是1家中标，而是3家中标，价格竞争将大为缓和。

预计13年将有10个以上省份启动省标招标，尽管新一轮招标会降低此前中标品种的价格，但企业会有新品种入围，只要降价措施不过于激烈，对企业实际影响不大。

 

2、行业层面： 

统计局公布3月份消费品市场情况，中西药品3月份增长10.8%，1-3月份增长14.6%。主要为3月份以来医院药品购进速度放缓，医保控费、药品招标未开始等因素影响下游需求的释放，但我们对13年全年医药行业20%的增长中枢的预期仍然不变。

4月份医药公司的年报和1季报集中公布，部分公司1季报低于预期，影响了整体医药板块走势。

（1）12年全年，全部医药上市公司收入、归属上市公司净利润、扣非后归属上市公司净利润增速分别为19.8%、5.8%、12.8%；毛利率为28%，同比上升0.57个点。

（2） 12年4季度，全部医药上市公司收入、归属上市公司净利润、扣非后归属上市公司净利润增速分别为22.63%、40.72%、40.66%；毛利率为30%，同比上升1.50个点。

（3）13年1季度，全部医药上市公司收入、归属上市公司净利润、扣非后归属上市公司净利润增速分别为15.34%、18.17%、14.15%；毛利率为27.85%，同比上升1.25个点。

医药板块分化较为严重，13年1季度中成药和生物制品两个子行业表现最好，净利润分别增长19.7%（扣非后25.1%）和26.8%（扣非后16.1%）；相比而言，化学制剂、医药商业、医疗器械、医疗服务等几个子行业1季度的利润增速均较12年有所放缓；原料药子行业仍在低谷徘徊，但利润下滑幅度已有所收窄。

医药类上市公司亦业绩分化严重，具备良好成长性的个股依然较多： 12年有63家医药上市公司利润增长超过30%，27家公司利润增长超过50%；13年1季报有61家医药公司利润增速超过30%，35家增速超过50%。

3、板块估值水平： 13年动态PE约25.4倍，相对合理

目前医药板块13年的动态PE25倍左右，与历史上的估值相比，处于相对合理位置；从历史来看，医药板块相对于沪深300指数的溢价水平自2010年以来呈现高位水平，目前为153%左右，较12年有一定回落，但处于相对高位；如剔除银行股后的医药股溢价率约为71%，比历史平均水平高6个百分点，预期未来股价仍有一定上涨空间。

目前市场普遍认为医药行业13年收入维持20%以上的增长，而净利润增速接近20%的增长，这种超过年GDP增速近1倍的行业在目前整体经济下行的大环境下，理应享受一定的成长溢价，相信会被市场认识并接受，合理偏贵的估值并不能形成看空的理由。

 

4、市场层面：基本面较健康，短期政策有扰动因素

截止2013年1季度末，公募基金对医药股的配置整体处于超配状态（相对医药行业标准配置），对医药股的配置占基金股票投资市值比重维持在12%左右。

13年一季度医药行业基本面较健康，主要包括：12年医保筹资保持了相对快速增长，一定程度上保障了13年的终端消费；13年的中央政府医疗卫生预算又超预期；大病医保在各地积极推进，基药目录扩容等。

13年是各省招标大年，预计整体降价还是大趋势，另外二次议价等都是医药行业增长过程中面临的短期扰动因素，医药行业早已进入内部分化、结构调整的大变革时期，中长期看好那些具备研发和医院营销双重优势的中大型药企。