从容观察：2013年3月市场回顾及展望

（内部资料，仅供参考，不作为宣传及投资建议）

从容投资市场部

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

从容观察：3月市场回顾及展望观察

一、政策聚焦及重要经济事件回顾：

1、3月19日，习近平在接受金砖国家媒体联合采访时强调。中国将加强改革的顶层设计和总体规划，协调推进体制改革，坚决破除一切妨碍科学发展的体制机制弊端。

2、3月5日，习近平强调，我国改革已经进入攻坚期和深水区，要敢于啃硬骨头，敢于涉险滩，更加尊重市场规律，更好发挥政府作用，以开放的最大优势谋求更大发展空间。

3、李克强在江苏调研指出，适度规模经营、家庭农场、农民专业合作社是未来的努力方向。

4、3月27日，李克强主持召开国务院常务会议：金融改革要在推动利率和汇率市场化、发展多层次资本市场方面推出新的举措。保持物价总水平基本稳定，推动资源价格改革，继续实施房地产调控。要进一步增强农村发展活力；抓紧制定城镇化中长期发展规划，加快产业结构调整，分行业提出化解产能过剩矛盾的具体办法，责任落实到相关部门。

5、3月18日，李克强主持召开新一届国务院第一次常务会议，研究加快推进机构改革，重点是抓紧把政府职能转变的各项任务落到实处。讨论通过了《国务院工作规则（修订草案）》。

6、3月5日，温家宝最后一次政府工作报告：2013年经济增长目标为7.5%左右。CPI同比涨幅控制在3.5%左右。广义货币M2增长目标为13%。拟安排财政赤字1.2万亿元。严守18亿亩耕地红线。

7、中国政府计划将2013年度国防预算较去年提升10.7%，总额为7202亿元人民币。

8、国务院下发《关于做好城市排水防涝设施建设工作的通知》。力争用5年时间完成排水管网的雨污分流改造，用10年左右的时间，建成较为完善的城市排水防涝工程体系。

9、3月28日,国务院发布《关于实施<国务院机构改革和职能转变方案>任务分工的通知》称，2014年6月底前出台不动产登记条例。

10、发改委、财政部、工信部共同发布《关于组织实施2013年智能制造装备发展专项的通知》，重点支持数字化车间、智能测控系统与装备的研发应用以及智能制造系统在典型领域的示范应用项目。

11、发改委发布中国首个《低碳产品认证管理暂行办法》，今后将建立统一的低碳产品认证制度。

12、3月19日，发改委发布《深圳前海深港现代服务业合作区产业准入目录》，涵盖了金融业、现代物流业、信息服务业、科技服务业、专业服务业、公共服务业六大领域共计112条产业条目。

13、3月7日，发改委发布《深入推进毕节试验区改革发展规划（2013-2020年）》，提出确保毕节试验区与全国同步实现全面建成小康社会目标，为全国贫困地区探索一条超常规的后发赶超之路。
14、3月7日，发改委网站公布《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》。近3100项细分的产品和服务，涉及节能环保，新一代信息技术，生物产业，高端装备制造，新能源，新材料，新能源汽车。

15、为应对PM2.5污染问题，环保部将出台系列技术文件，包括《电除尘工程通用技术规范》、《吸附法工业有机废气治理工程技术规范》和《催化燃烧法工业有机废气治理工程技术规范》等。

16、工信部4月2日公示了第一批符合《钢铁行业规范条件》的45家企业。对于符合规范条件的企业，将支持规范企业开展兼并重组、淘汰落后、技术改造、节能减排等结构调整工作。对于不符合规范条件的企业，将逐步压缩其生存空间，迫其退出市场，化解过剩产能。

17、工信部发布《促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》，到2015年，形成2-3家具有国际竞争力的企业，创建若干个新型工业化产业示范基地，前10家企业产业集中度达到25%。

18、工信部发布《关于加快推进碳纤维行业持续健康发展的指导意见（征求意见稿）》，制定碳纤维行业准入标准，防止低水平重复建设。

19、农业部等部委发布通知，确定105个县(市、区)为2013年全国农村土地承包经营权登记试点地区。

3月20日，农业部公布“2013年国家支持粮食增产农民增收的政策措施”38项政策。仅从上述政策来看，2013年农业的补贴资金将超过2012年，达到2000亿元。

20、卫生部发布《国家基本药物目录》，自2013年5月1日起施行。

21、民政部部长李立国称，2012年末，我国60岁以上老年人已经达1.94亿人，占人口的总数14.3%。

22、水利部编制完成《全国水利定点扶贫专项规划》。到2020年，扭转定点扶贫县水利发展严重滞后的局面，水利基础设施水平基本达到所在省区平均水平。

23、3月17日证监会宣布，中国银行董事长肖钢接任证监会主席。肖钢表示将保持政策连续性。

24、3月27日，银监会发布了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》。理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。

25、银监会下发《关于加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》，与往年不同，管控重点从表内扩展到了表外，“保在建、压重建、控新建”是基本要求。

26、银监会发布《中国银监会办公厅关于印发2013年农村中小金融机构监管工作要点的通知》，要求除国家重点在建续建项目，不得通过购买平台公司债券、短期融资券、中期票据等方式向平台提供融资。
27、浙江省政府向省人大递交《浙江省温州民间融资管理条例（草案）》。预计上半年进入省人大审议。

 

 

二、经济数据及政治形势：

（一）国外

1、经济合作与发展组织(OECD)日前发布报告显示，2013年全球经济复苏有望。

2、美国供应管理协会数据显示， 3月份制造业指数从2月的54.2%下降至51.3%，去年12月以来最低。新订单指标从57.8%下降至51.3%；生产指标从57.6%下降至52.2%；就业指标从52.6%上升至54.2%。

3、美国供应商管理协会数据显示，3月份美国芝加哥采购经理人指数为52.4，大幅低于预期的56.5和2月的56.8。其中新订单指数为53，低于2月份的60.2。

4、美国纽约联储数据显示，美国3月纽约联储制造业指数为9.24，略低于预期的10.0，前值为10.04。

汤森路透/密歇根大学数据显示，美国3月密歇根大学消费者信心指数初值为71.8，创2011年12月以来最低，不及预期的78.0，2月终值为77.6。

5、FOMC宣布，0-0.25%超低利率在失业率高于6.5%下不变，每月采购850亿美元国债和抵押贷款支持证券的量化宽松政策不变，美联储调降了对2013年直到2015年3年经济增长预期。

6、市场研究机构Markit数据显示，美国3月份制造业采购经理人指数PMI终值为54.6，略低于初值54.9；产出指数终值为56.6，初值56.8；就业指数终值为54.6，初值54.6。

7、截至3月13日，美联储资产负债表债务上涨创纪录新高3.137万亿美元。

8、3月19日，惠誉评级重申欧盟与欧洲原子能共同体的AAA长期发行人违约评级，评级前景为稳定。

9、数据编撰机构Markit4月2日数据显示，欧元区3月制造业采购经理人指数（PMI）终值为46.8，为近3个月以来新低；预期为46.6。德国该终值为49.0，预期为48.9，创2012年12月来新低。

10、欧盟数据显示，欧元区3月消费者信心指数为-23.5，略高于2月份的-23.6，与预期持平。欧元区3月经济景气指数为91.1，高于2月的90，也高于预期的90.4。

11、德国智库ZEW数据显示，德国3月ZEW经济景气指数升至48.5，创2010年4月份以来新高，预期为48.0； 经济现况指数上升至13.6，预期为6.0。此外，欧元区3月ZEW经济景气指数降至33.4，预期为43.7；经济现况指数降至-76.1。

12、欧盟委员会称，正式启动对中国光伏玻璃的反倾销立案调查，调查可能将持续15个月。

13、3月7日，欧央行决定维持0.75%的基准利率不变。英国央行同一天宣布，维持指标利率在0.5%的纪录低位不变，并将资产购买规模维持在3750亿英镑不变。

14、英国经常账户赤字达577亿英镑，约GDP的3.7%。是1989年来最严重赤字。

15、2月日本工业产出月率下降0.1%，预期增长2.5%，前值增长1.0%。

16、联合国安理会批准新的对朝鲜的制裁，以惩罚该国上个月进行核试验的行为。

17、当地时间3月28日，美军B-2隐形战略轰炸机在韩国国内针对假想目标进行了攻击训练。朝鲜领导人金正恩下令导弹单位严正以待，准备攻击美国位于韩国及太平洋的基地。

18、朝鲜人民军最高司令部发言人表示，朝鲜将不承认朝鲜停战协定。全面停止板门店代表部的活动。

19、塞浦路斯救助方案发布后，普京决定在黑海海域举行大规模军事演习。

20、当地时间5日，委内瑞拉总统查韦斯当天因癌症逝世，终年58岁。

 

（二）国内

1、3月中国官方制造业PMI指数为50.9%，较上月升0.8%，连续6个月保持在50%以上。

2、3月中国官方非制造业PMI指数为55.6%，较上月升1.1%。

3、3月份中国汇丰制造业采购经理人指数PMI初值为51.7，高于2月份的50.4，也高于预期的50.9。创2011年5月份以来23个月的第二高，最高数据出现在2013年1月份的52.3。

4、央行《2013年2月金融统计数据报告》显示，2月末，M2余额同比增长15.2%，比上月末低0.7%；M1余额同比增长9.5%，比上月末低5.8%；M0余额同比增长17.2%。
5、2月末，本外币贷款余额同比增长16.1%。人民币贷款余额同比增15.0%，分别比上月末和上年同期低0.4%和0.2%。当月人民币贷款增加6200亿元，同比少增907亿元。

6、2013年1-2月社会融资规模为3.61万亿元，比上年同期多1.59万亿元。2月份社会融资规模为1.07万亿元，比上年同期多228亿元。

7、2012年全国财政收入比2011年增长12.8%。中央财政收入增长9.4%；地方本级收入增长16.2%。

 

三、投资环境观察及后市展望：

3月，市场进入深度调整，上证指数大跌-5.45%，申万23个一级行业中，上涨的只有信息设备、电子、医药生物、餐饮旅游、公用事业5个板块，涨幅分别为3.79%，3.42%，3.24%，2.71%，1.94%。金融服务以-10.11%领跌全市，房地产板块以-9.09%位居跌幅榜第三。

政策方面，本月最值得关注的一是房地产调控政策的落实，二是影子银行的监管政策。房地产调控方面，国务院在国新五条和调控细则的基础上，要求地方政府在4月初之前出台落实具体的地方版调控措施，从各省市已公布实施细则来看，北京最为严格，北京的政策最能代表中央的态度，也说明中央政府对房地产的调控决心非常坚定。虽然有部分地方，碍于GDP的忧虑，调控的政策比较温和。但在GDP增速要求不高的背景下，房地产的重要性大为减弱，从银行贷款和各部门的表态来看，房地产调控或许会愈演愈烈。国务院拟于2014年6月前出台不动产登记条例的规划，也突显了政府调控的强力意志。

月底，银监会发布了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，通知甫出，银行股上演了惊魂时刻，纷纷大跌。影子银行的爆发性发展，来源于2008年的四万亿救市政策，为了获取持续的高增长，银行通过发行短期理财产品募集资金，投向高息的房地产和地方平台债领域，突破了存贷比的限制，扩大了可融资规模。但过分逐利的短期行为，孕育着极大的风险，非标准债权业务做的多的中小银行，会是此次规范的重点整顿目标。

 “这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代”，两会以来，中央政府领导人多次在不同的场合提及深化改革，得益于人口红利和初始的二元经济结构，中国过去享受了二十多年的粗放低效的发展，但鉴于目前的人口和经济结构状况，中国已经到了不得不转型升级的时刻。要变革，就必然会有改革的红利出现，积极的改革料会开启一个最好的时代。当然，在这样一个转型期的十字路口，若以当下的目光环顾四周，或许看到的更多的是迷茫与困顿，改革的潮流正要涌来，若还迷恋那过去的温床，固步自封，因循守旧，迎接来的，或许只能是一个最坏的时代。

当然，改革从来都不会是一件轻而易举，或者说皆大欢喜的事情，其间的各种利益纠葛，上下博弈，都会是改革无可逃避的问题。所幸的是，中央政府的言与行，让我们看到了信心，借鉴李克强总理谈到机构改革的话来说，就是“我们要有壮士断腕的决心，言出必行，说到做到，决不明放暗不放，避重就轻，更不能搞变相游戏”。

 

本月美国的经济数据略显疲态，但不改长期复苏的态势。欧元区中，塞浦路斯的银行业危机造成了一些动荡，但随着救助计划的实施，阴霾依然散去。相对世界经济状况，朝鲜半岛的局势需密切关注，值得让我们担忧。

 

四、医药板块行业政策聚焦及大事回顾：

（一）行业政策聚焦

1、3月15日，2012版《国家基本药物目录》发布，品种从307种扩展至520种。

2、人力资源和社会保障部表示要加快城乡医保统筹。

 

（二）行业大事回顾：

1、 发改委公布2013年1-2月份数据：医药产业完成产值2914亿元，同比增长22%，延续平稳较快增长态势。1-2月，医药产业工业增加值增长15.3%，高出工业增速5.4个百分点。

2、2013年中央预算医疗卫生支出拟增长27.1%。

3、卫生部计生委合并：卫生部的职责、人口计生委的计划生育管理和服务职责整合，组建国家卫生和计划生育委员会。

4、保监会印发《保险公司城乡居民大病保险业务管理暂行办法》，要求开办大病保险的保险公司必须偿付能力充足等。

 

（三）3月份A股市场和医药行业表现回顾：

13年3月，大盘出现回落，全月上证综指跌5.45%，沪深300指数跌6.67%；医药板块由于长期成长性和基药目录出台刺激受到资金追捧，申万医药指数全月强势上涨3.24%，明显强于上证综指。年初至今医药指数累计上涨22.52%列所有行业首位。

医药各个子行业中，中药子行业以7%的涨幅领跑行业，随后是生物制品、化学原料药、医药商业子行业，医疗器械、化学制剂、医疗服务子行业涨幅居后。

3月份医药板块出现分化，前期涨幅较大而业绩支撑力度不够的公司回落幅度较大，涨幅不大的原料药和部分题材股相对活跃。表现突出有：

（1）业绩大幅增长：如泰格医药、双鹭药业等；

（2）与基本药物目录相关的：如众生药业、通化东宝、沃华医药等；

（3）收购与合作等：如和佳股份、华神集团、佛慈制药等；

（4）维生素价格上涨：广济药业；

 

（四）医药行业总体观点和策略：

1、政策层面：新版基药目录出台

卫生部发布2012年版《国家基本药物目录》，共520种药品，较2009年版增加213个，其中化学药品和生物制品达到317种，增加112种，中成药达到203种增加101种，数量的增加符合市场预期。

化学药和生物药新增加的品种集中在肿瘤、血液用药、精神类药物等方面，中药各个领域均有增加，但没有新增中药注射剂。

当前行业政策的重点在于提升中药和研发型公司在全行业中的地位，引导企业优胜劣汰，行业集中度有望继续提升，优势龙头企业将明显受益。

 

2、行业层面：

发改委公布2013年1-2月份数据：医药产业完成产值2914亿元，同比增长22%，延续平稳较快增长态势。

截止2013年3月29日，共102家医药上市公司披露年报，合计营业总收入、归属净利、扣非后归属净利分别增长了21%、17%、17%。扣非净利增速高于30%的共40家，占已披露年报公司的39%。扣非净利增速高于20%的共49家，占已披露年报公司的48%。显示出比大部分行业相对较好的业绩和成长性。

 

3、板块估值水平： 约25.4倍动态PE，相对合理

目前医药板块2013年动态PE25.4倍左右，与历史上的估值相比，处于相对合理位置；从历史来看，医药板块相对于沪深300指数的溢价水平自2010年以来呈现高位水平，目前为147%左右，较12年有一定幅度回落，处于合理范围内。剔除银行股后的医药股溢价率目前约为76%，比历史平均水平高11个百分点。预期未来股价仍有一定上涨空间。

2013年初至今医药指数累计上涨22.5%，位列所有行业首位，其中37家医药公司股价创历史新高。

在行业基本面持续向好情况下，合理偏贵的估值并不能形成看空的理由。

 

4、市场层面：基本面较健康，医药板块有比较优势

医药行业基本面较健康：12年医保筹资保持了相对快速增长，一定程度上保障了13年的终端消费。同时，13年中央政府医疗卫生预算又超预期创了近年来的增速新高。

2013年的各项政策我们认为最高零售价格调整仍将继续，但是对行业整体影响不大；基药落实继续向好；非基药招标不会出现全面杀价现象；县级公立医院改革快速推进，但是对于行业意义不大；新版 GMP 的实施将推动行业并购重组和优胜劣汰。

在国内经济未出现明确复苏信号前，预计医药一直会是市场热点板块之一。