一、2019年回顾
2019年，最优质的资产类别为股票，其次为贵金属，而债券和商品全年缺乏整体性机会。
靓丽的2019年A股市场，走出了与宏观经济不同的行情。全年GDP增长逐级下行，与2018年不同之处在于，经济从2018年年底的加速下行，变化为2019年的缓慢下行。事缓则圆，市场风险偏好随之回升。与此同时，资金环境一松再松，流动性的好转，助推了A股上涨。
比股票市场更显著的特点，是分化，2019年的A股市场上涨并非全面上涨，“核心资产”一枝独秀，到年底方才出现更广泛的上涨。实际上抱团取暖存在于各个资产类别，股票之外，包括信贷、信用债等资产，都出现了由于风险偏好较低，集中在“核心资产”的情况。经济日益成熟，龙头企业的优势越发明显，反映在投资机会上，出现向龙头集中的趋势也是必然。
外资持续大量流入也起到了重大的影响，核心资产依靠本身的长期投资价值叠加MSCI权重提升的拉动，在每一次权重变更节点当日及前后一段时间，吸引了大量的海外投资，这一点将延续到2020年。我们预计外资的持续流入将长期化。毕竟中国虽然放慢了增长的脚步，可是在全世界大型经济体中间仍然是腾飞的巨龙。
二、 宏观经济分析
站在当前展望明年，我们预期经济下行的情况会缓和，宏观经济的风险似乎比2019年更低。
拆分来看，因为居民真实收入高增和社保超前完善。消费者信心始终处于历史高位，与中小企业家的哀鸣形成强烈反差。社零数据也有恢复，终端需求出现企稳迹象。由于需求企稳，但企业生产稳定，库存数据趟底，产能继续收缩的空间有限，2020年很有可能会出现触底回升。生产恢复在投资端也能找到一些证据，在18年末制造业投资快速滑坡后，未见加速下滑，增速保持稳定。2018年底民营企业座谈会后，对政策担忧逐渐消退，中央高度重视改善营商环境，有助于稳定企业家、投资者信心。信心比黄金更重要，目前似乎在恢复之中。
不得不承认，随着基数增长，人口红利消退等原因，我国的经济增速不可避免地出现下滑，如果因为增速下滑就认为经济运行出现了问题，就好比要求中年大叔百米竞速跑进14秒一样。经济有没有问题，应对标潜在增长率达到了没有，更简单的指标是就业和收入。如果就业和收入没问题，经济就没问题，而不是用高中毕业生的体能标准去要求大叔大婶。其实中国经济存在相当的韧性，付出高杠杆率代价后，增速一直高于理论演算的潜在增。因此当市场不再过分的担忧中国经济的未来，风险偏好的回升和扩散将带来新的投资机会。
三、 大类资产配置
从历史数据来看，A股“通胀无牛市”并无争议。CPI高于4的情况下，上证指数均处于下跌阶段，按照当前猪瘟疫苗的研制和猪养殖的情况来看，高企的CPI可能延续至2020年四季度。但这一次的A股表现可能不太一样，最重要的原因就是通胀来源单一，至今未发现扩散的迹象。同时，货币政策好像也因为意识到了来源单一，未受太多拉扯，保持了宽松的状态。
除了宏观流动性情况，市场资金供需也偏向乐观，除了之前提到的外资会继续流入之外，2020年市场资金需求没有显著增加，产业资本减持压力、IPO发行相对19年都持平。供给方面，公私募基金规模扩张、股东增持和融资融券增长，增加了A股市场的资金供给。
流动性充裕的大环境下，风险偏好的改善给了A股足够的投资空间，市盈率整体水平不高，如果风险偏好从“核心资产”扩散，或能惠及更多“并不贵”的普通股票。让A股的结构性牛市，有可能扩散为更广泛的全面上涨。
2019年，消费、医疗健康和科技行业的股票表现出色。“从容投资”旗下的医疗健康基金继2018年取得佳绩之后再次脱颖而出。很多人担心医疗健康和科技类上市公司估值过高，难以在2020年继续交付好的回报。其实作为朝阳行业、成长行业，再出机会的概率必定不低，未来的大牛股可能超乎想象，何惧短期的利空和回调？我们仍然看好医疗健康和科技行业的投资机会。
贵金属是2019年的另一个明星资产，预计在2020年，她将继续表现。全球经济增速的普遍下滑，让负债累累的各大经济体纷纷进入实际“负利率”状态，让经济增速高于国债利率，才能控制住债务扩张。相对负利率在1970年代和本世纪初引领了两次金价的大幅上涨，在利率拐点出现之前，贵金属都有足够的配置价值。
最后预祝各位在2020年，从容配置，乐享投资。
