回顾2018年，A股市场充满曲折，主要指数跌幅仅次于2008年，中小创漫漫熊途已经走了三年，16-17年风光无限的价值蓝筹，也普遍出现颓势。
股市是经济的晴雨表，蓝筹股更能感知冷暖。显然，中国经济稳中趋缓，尤其在下半年出现明显减速，是A股牛熊转折的主要因素。但是，一些急剧变化的因素也加剧了市场的担忧，甚至阶段性引发恐慌。比如，贸易战来得急，在全球范围内都引起了贸易保护主义抬头的忧虑；又如，在防范化解金融风险的过程中，有些金融机构对民企惜贷甚至抽贷，导致企业出现流动性困难；再如，环保趋严、营改增、社保缴费完善等政策在实施初期，存在一刀切倾向，没有给企业足够的适应期。各种“急”传导到A股上，演化成投资者信心连续受挫。
进入2019年，事情在出现转机。贸易战通过谈判解决争端的可能性在加大。美国中期选举中，共和党在农业州的失利，动摇了美国国内“主战派”的政治基础；去年下半年苹果公司股价的走势，也证明全球经济一体化已经“你中有我，我中有你”，简单粗暴的贸易保护主义思维只能带来双输格局。于是，谈判时机水到渠成。同时，随着经济出现下行苗头，央行启动连续降准，货币政策从偏紧转向了真正意义上的稳健中性，无论是国债利率，银行间同业拆借利率，还是面向实体经济的票据利率普遍大幅下行，流动性紧张局面得到有效缓解。即使在去年年底，资金面依然较为充裕，没有出现季节性的紧张。更为重要的是，11月初召开的民营企业座谈会，否定了“民营经济离场论”，并再次强调毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展的方针，使得民营企业的信心得到有效提振。此后，各个部门和地方政府扶持民营经济的政策也陆续出台，尤其是“融资难、融资贵”问题有破冰的迹象。
事缓则圆。中美贸易战“冰冻三尺非一日之寒”；结构性去杠杆更是中国经济长期健康发展的必经之路。但不难发现，新的一年，这些因素开始从“疾风骤雨”向更加温和的“细水长流”演进，对A股来说，这意味着市场的紧张情绪得到安抚，恐慌逐步消散，投资者可以向充满急流险礁的2018年说再见了。
展望新的一年，A股将出现更多的积极因素。其中市场最可以期待的是外资流入。MSCI等指数基金今年有可能较大幅度提升A股纳入因子，带来数千亿的资金增量。同时，A股市场对海外资金主动型配置的吸引力也与日俱增。全球经济同此凉热，当前，主要经济体大多处于长期债务周期的尾声，中期又面临经济复苏结束的挑战。其中，中国是至今唯一一个主动去杠杆的国家，也是10万亿以上的大型经济体中，唯一一个依然能够保持6%以上增长的国家。这样的市场，对外资的吸引力不言而喻。
但是否意味着A股可以再一次“逢九必涨”？我们认为这种判断需要三思而行。从长期看，国内15-64岁的人口在2014年已经开始负增长。劳动人口的下降意味着什么？从好的方面看，在经济下行周期，就业压力会大为缓解，比如去年下半年经济明显减速，但直到年底全国的城镇失业率依然维持在历史最好水平。但是，劳动人口的下降，意味着我们的潜在经济增速会面临下降的压力，或者说我们的增长将更加依赖各个行业劳动生产率的提升，以及整体经济结构向更高附加值，更高劳动生产率的产业迁移，这也是更高质量发展的真谛。我们需要面对的现实是，经过长达四十年的高速增长，并已经成为全球第二大经济体后，我们的潜在增长率，或者穿越经济周期后的增长中枢，将低于以往。A股的估值体系如何适应这种变化？这需要市场在长期探索中寻找答案。
同时，从中周期看，16年开始的这轮经济上行周期，在18年上半年开始见顶回落。回顾中国历史上的经济周期可以发现，完整的周期需要经历需求上升——库存下降——产能重建——需求下降——库存重建——产能下降。目前库存刚从低位开始重建，产能重建方兴未艾。现在谈论下行周期的结束时间点为时尚早。还有一种可能是部分投资者期待的类似14-15年的“水牛”重现，然而，结构性去杠杆依然在路上，“大水漫灌”的取向已经多次被否定，A股出现杠杆牛市的概率并不高。
静水深流。2019对于A股市场来说，将是一个修复、重建、逐步化解各种矛盾的时期。恐慌离场，但牛市还需要我们更多的耐心等待。
