每年的一月照例是基金颁奖密集期，从容全天候基金，在运作的第五个年头，依然交出了满意的答卷，下面是从容今年以来，从容的获奖列表，列表之后，还有吕总在宏观经济方面的一些新思考，与大家分享。
希望在新的一年，从容能与每一位投资者与支持者共享宏观投资带来的收益与喜悦。
宏观新视角
交易成本理论
站在2018年的初始，我感受到看待宏观的方法需要转变，这一轮经济周期必须用张五常的交易成本理论去分析。
交易成本理论是怎么回事？该理论提出，宏观经济有四个要素：第一个要素是劳动力，第二个要素是资本，第三个要素是企业家，第四个要素是产权保护和交易成本，产权保护和交易成本也可以称之为市场经济或者市场基础设施。
我认为，经济增长是这四个要素决定的。
没有劳动力肯定没有经济增长，因为所有的价值都是劳动创造的。
没有资本或者资本紧缺的话，劳动力也不能徒手干活，所以资本也很重要。
企业家呢，是其组织功效，就是企业家把劳动力、把资本，把它们组织起来。没有企业家，劳动力就是一盘散沙，而且也无法跟资本相结合。所以企业家起到组织这个要素的作用。
最后一点就是产权保护和交易成本，为什么这一点也很重要？因为市场经济的运转是必须通过交换来完成分工，交易成本如果高了的话，市场经济的分工效率就会降低，就会产生拖累经济的情况。所以降低交易成本，对提高经济运行效率是非常重要。
至于产权保护就更重要了，因为没有产权保护的话，企业家是没有动力干活的。为什么19大强调企业家的产权保护，现在最高法又把顾雏军的案子拿来重审，就是因为产权保护对于经济发展是极为重要的。
反腐——降低的交易成本
交易成本有很多方面，比如说川普在美国减税也是降低交易成本。那在中国发生了什么？
我觉得过去五年以来，十八大以来，在中国发生的最重大的事件，就是反腐。
反腐极大降低了整个经济运行的交易成本，这一点是很多人没有想到的。因为贪官污吏所得的部分其实是来自于企业家。企业家不会自己承担这个成本，他会转移到全社会，转移到消费者，转移到政府采购部门，所以全社会都承担一个比较高的交易成本。
这个交易成本不光是一个成本，它还降低了经济运行效率，因为它使得并非最优的企业家得到了好处。十八大以来，反腐工作降低了整个社会运行的交易成本，整个经济运行的交易成本，从而使得我们目前的经济能够在较低的成本上运行。
当然，政府部门所收的税费现在也在设法减免，但是这个不太明显。
其实，张五常的交易成本理论最早是从科斯那里来的，美国人对这个应该是很熟悉的，所以川普的减税有章可循。
雇员——交易成本降低的受益人
交易成本降低了之后，经济所得部分最后分配给了谁呢？我认为是分配给了雇员，而不是企业家得到了这个收益。
这个又涉及到另外一个问题，就是刘易斯拐点过了之后，劳动力供给减少的问题。
由于劳动力供给不足，在资本和劳动力之间分配的话，现在越来越有利于劳动力，然后整个分配就是倾向于低端阶层，这样消费倾向会增加。
这个道理很容易理解，我不知道大家去看过《人民的名义》没有。开头抓了一个贪官，那贪官就穿一个夹克，每天蹬着自行车上班，但其实他有别墅，别墅里面摆了一亿的现金，这个就是所谓的消费倾向偏低。
因为贪官污吏他非常有钱之后，其实它的消费倾向并不高，因为他不敢消费，消费就暴露了。要么在国外去消费，财富没有留在中国手里。
所以，当腐败特别严重的时候，整个经济的消费倾向是不高的。你可以假想这一亿现金，最后撒给那些煤矿工人，撒给了这个泥瓦匠，发给了建筑工人，那么他们的消费倾向肯定是非常高的，来多少钱就花多少钱，对吧。
这就是为什么我们既看到茅台在往上增长，但是伊利也在往上增长，伊利是典型的低端消费品，对不对？当反腐完成了之后，消费倾向增加了，它驱动了整个经济第一向消费转型，第二是消费持续向前稳定发展。
如果我们按照收入分配理论来看这一轮经济周期的话，那么当前的经济周期还要向前运行相当长的一段时间。
也就是说，我们应该保持的资产配置方案，应该还是做多股票，做多商品的，同时对债券保持谨慎。
