本期导读：上周至今传统产业和新兴产业的下跌，有着不同的内在逻辑。传统产业受短期因素干扰，但估值依旧受到压制。新兴产业的投资逻辑已经从“预期”转变为“验证”。此外，后期需要防范改革的措施和力度不达预期的风险。


各位朋友，大家好。先回顾一下上周的市场情况，上周上证指数下跌2.77%，创业板指数下跌5.98%。申万23个一级行业除了家用电器（3.82%）板块上涨外，其他都下跌，跌幅前5位的板块分别为：商业贸易（-8.53%），信息服务（-8.53%），信息设备（-6.54%），农林渔牧（-5.11%），食品饮料（-4.94%）。下跌较少的5个板块为：金融服务（-0.84%），公用事业（-1.17%），机械设备（-1.77%），交运设备（-1.81%），纺织服装（-2.01%）。
 

A股上周二至今连续大跌，特别是以创业板为代表的新兴产业严重受挫，这次集中回调内在的逻辑是什么，后期还存在什么风险，本周我们继续探讨。
 

归根结底，股市涨涨跌跌都会紧紧围绕两个主线，一是“预期”，二是“验证”，对于传统行业来说，因为历史经验数据足够丰富，研究的也比较透彻，在“预期”的过程中不断有“验证”修正，涨跌相对理性。对于新兴产业来说，因为可参考数据不足，在研究时定性的因素影响较多，往往先有充分的“预期”，“预期”见顶后，然后才回归到“验证”。
 

从这个角度来思考，传统产业和新兴产业下跌背后的逻辑是不一样的，传统产业的下跌，主要受以下几点宏观因素的影响：1、4季度流动性偏紧的担忧（我们前几周文中反复分析过）；2、4季度起经济增速下滑的担忧；3、11月即将召开十八届三中全会，政策的不确定性带来市场的静默等待。
 

传统产业的下跌，可以认为是受短期因素干扰和信心制约。若以上三点宏观因素影响减弱，传统产业会有表现机会，当然如果政府不能给中国经济结构性失衡找到一剂良方，传统产业过分依赖流动性输血的模式难以为继，其估值还是会受到一定的压制。
 

而新兴产业的下跌，除了受以上宏观因素的影响，最主要的是投资逻辑已经发生了变化，经过了前三季度的大涨，“预期”已经见顶，其投资逻辑已经从之前的“预期”转变为“验证”，因此三季报才能引发新兴产业估值的集体大幅回调。
 

所以，在这个时点，政策等提升“预期”的外在因素，其边际效应已经递减，投资者也需要转变策略，回避那些炒作“预期”的品种，不能盲目跟风政策炒作。有真实投资价值的是那些业绩“验证”后“预期”较为合理的品种，在本轮下跌中，不少此类品种被连带错杀，可以重点关注。
 

此外，由于今年以来，支撑资金做多热情的最内在因素就是对中国政府的改革预期，自9月初开始，各种改革版本和传言满天飞，市场也不断炒作改革概念。十八届三中全会临近召开，改革预期也到了清算的时刻。因此，后期最大的风险来源便是改革的措施和力度不达预期。这在我们9月中旬的文章中也警示过。