各位朋友，大家好。先回顾一下A股10月第一周的市场情况，10月初的4个交易日，上证指数上涨2.46%，创业板指数上涨0.88%。申万23个一级行业尽皆上涨，涨幅前5位的板块分别为：商业贸易（7.57%），农林牧渔（6.57%），房地产（4.78%），家用电器（4.78%），轻工制造（4.70%）。涨幅最少的5个板块为：医药生物（0.33%），信息服务（0.38%），有色金属（0.94%），金融服务（1.88%），采掘（2.02%）。

统计局本周公布数据，2013年9月份CPI同比上涨3.1%，超出市场普遍预期的2.8%，同时该数值是仅次于2月的年内第二高。此外，1-9月平均，CPI比去年同期上涨2.5%。

 

        时隔6个月CPI再次破3之后，市场对CPI后期走势产生诸多争议，4季度是否存在通胀风险广受关注。为了更好的预判CPI的趋势，我们从CPI数据规律，CPI与M2的趋势关系，政府的CPI目标，以及预期影响因素4个方面来分析。

 

        第一，促使9月CPI上涨的最主要原因是食品价格的上涨，鲜菜和肉禽是主要推手。而鲜菜和肉禽价格上涨来源于9月中秋国庆双节，以及部分地区的洪涝灾害。

 

        从历史数据经验分析，鲜菜价格同比波动呈现无序性，与CPI的走势相关性低。但CPI与肉禽价格呈现高相关性，每次肉禽价格同比上涨的峰值都对应着CPI的峰值，所以9月涨价因素中最显著的鲜菜价格趋势性差，难起风浪，可以不关注。需要密切跟踪的是肉禽价格特别是猪肉价格的趋势，从全国农副产品和农资价格行情系统监测的数据来看，9月19日至10月14日，近八成省区市的猪肉价格下降。可以看出，9月的肉禽涨价是短期的节日因素，并不是来源于长期的供需失衡。肉禽价格暂时没有潜力成为CPI持续上涨的动力。

 

        第二，从CPI与M2（广义货币）的关系来看，长期历史数据表明，CPI同比和M2同比增速有着较高的相关性，而且最重要的是，M2的趋势变化往往先于CPI的变化，M2的峰值都出现在CPI峰值之前。2013年以来，M2从高点开始持续回落，而且，前3季度M2的增速已经大大高于中央年初制定的13%的目标，所以预计4季度乃至明年M2进一步收缩是大概率事件，M2回落的情况下，CPI暂时不具备继续向上突破的动力。

 

        第三，中央政府3月两会制定的CPI全年上限是3.5%，但强调了其中约有1%是为资源品涨价预留的空间，但今年以来，资源品价格改革并不顺利，水电煤的价格同比增速较低。虽然这1%的空间还没有发挥作用，但空间还是得保留，需要为4季度或者明年国企改革、产能过剩行业治理准备着，如此一算，剔除掉资源品价改空间，今年合理的CPI增长其实是近2.5%，与今年前9个月的实际平均增速一致，所以从政策角度来看，CPI在剔除资源品领域的增长已无空间，而4季度资源品价格改革预计也难以得到快速推行，这样看来，4季度CPI上涨也不具备政策基础，此外，三中全会改革的维稳需求也会促使政府采取措施保证剔除资源品价改后的剩余CPI的稳定。

 

        以上三个不同的角度，都佐证了同一个观点：CPI的持续上涨基础并不牢靠，4季度通胀风险不大。当然，合理预测的同时我们还要考虑意外风险，风险点可能会来源于两个地方，一是在美国量化宽松短期难以终结的情况下，国际对中国政府国企改革、产能过剩领域治理的乐观预期，推动热钱再次流入，做多资源品带来输入性通胀。二是4季度发生极端天气变化，比如霜冻，大雨等，促使食品价格持续上涨。