A股的整体估值与利率政策的关系：

    本期导读：股市的走势往往与政府的货币政策息息相关，为了理解这一点，我们用2007-12-21至2012-7-6的12次基准利率变化，与A股的事前风险溢价进行了对比，得出几点股市在银行基准利率变化下的运行规律。

 

    各位朋友，大家好。先回顾一下上周A股的表现，在第一周开门绿后，蛇年第二周，A股迎来反弹，上证指数上涨1.96%。其中，在申万23个一级行业中，涨多跌少，除了食品饮料和餐饮旅游行业，其他都有上涨，金融服务以5.57%领涨，一改蛇年第一周的颓势。

 

    今天，我们宏观的来谈谈A股的整体估值与利率政策的关系。讲这个问题之前，需要先理解一个“风险溢价”的概念，风险溢价分为事前风险溢价和事后风险溢价，区别就是事前风险溢价是前瞻性的，预期未来的溢价。而事后风险溢价是市场已实现的的溢价。

    举个例子来说，不考虑利率水平，假设A股在原有水平上涨了10%，但预期还能再涨5%。这个10%就是事后风险溢价，而5%就是事前风险溢价。

 

    今天，我们主要研究的是事前风险溢价和基准利率的关系。按照普遍的观点，事前风险溢价=市盈率的倒数—无风险利率。我们把2007-12-21至2012-7-6的12次利率变化分为11个区间，算出这11个利率变化区间的平均事前风险溢价率，与同期基准利率进行对比后发现：

    1、2007-12-21至2010-10-20的5个区间，4次降息，A股的事前风险溢价在前4个区间也即前3次降息时是不断上升的，而在第5个区间也即第4次降息时才出现大幅下降；

    2、2010-10-20至2012-6-8的5个区间，5次加息，A股的事前风险溢价一直不断攀升。

 

    从公式逻辑上来分析，事前风险溢价上升，意味着股市整体估值中枢下降。而事前风险溢价下降，一般代表股市整体估值中枢上升。

从上述的数据逻辑来推断，可以得出以下两个观点：

1、 降息政策，一般是在宏观经济不佳的时候运用，但单一降息政策，难以改变股市估值中枢的下行趋势，只有在2~3次降息政策之后，股市估值中枢才会上升。也反映出，降息政策对股市的刺激有滞后性，可能是因为单次降息，虽然名义利率下降，但通胀率上升，导致含通胀的实际利率却是不变甚至上升的有关。

2、 加息政策收紧银根，一般是在流动性过剩时使用，真实利率是确定上升的，导致股市估值中枢下跌。数据也反映出，加息政策会对股市形成明确的利空。